兴蓉环境:业务稳定增长,毛利率略有下降

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公司公布2015年半年度业绩。上半年公司实现营业收入为14.94亿元,同比增长15.31%;归属于母公司所有者的净利润4.36亿元,同比增长8.23%;每股收益为0.15元。

主要观点业务稳定增长,毛利率水平下降公司主营业务为自来水供应、污水处理及环保业务。上半年,公司实现营业总收入为14.94亿元,比去年同期增长15.31%。主要是公司自来水售水量稳步增长;受益于异地污水处理厂投入运行及污水处理二厂在拆迁过渡期间仍保持正常运行等因素影响,污水处理量较上年同期有较大幅度提升;污泥处理、垃圾渗滤液处理及中水服务稳定运营。

公司主营业务成本9.37亿元,同比上升39.17%,其中:自来水供应业务营业成本为4.68亿元,同比上升27.64%;污水处理业务营业成本为2.88亿元,同比增长68.06%;环保业务营业成本为7282万元,同比增长26.86%。由于成本的上升,自来水供应、污水处理和环保业务的毛利率分别为45.31%、47.23%和2.60%,分别下降了4.66%、9.05%、25.27%。

投资收益与营业外收入大幅增长上半年,公司实现投资收益7681.70万元,较上年同期的101.05万元大幅增长,主要是处置金融资产收益。

营业外收入6353.43万元,上年同期为1904.24万元。主要是拆迁过渡期间损益6095.07万元,上年为1744.61万元。

扩大污水处理规模,进入河道治理领域在天府新区第一污水处理厂及成都科学城生态水环境工程PPP项目中,公司作为该项目政府指定参股项目公司的机构。

天府新区PPP项目,其中污水干管建安费约1.2亿元,天府新区第一污水处理厂一期一阶段建安费约5.2亿元;总规模26万吨/日,分两期实施,其中一期规模为10万吨/日。有利于进一步扩大污水处理能力,提升公司未来营业收入及盈利能力。

成都科学城生态水环境工程项目总投资约10.99亿元。以建设生态河道为目标,结合天府新区规划,融入海绵城市理念,包括鹿溪河防洪及河道疏浚、生态修复、景观文化打造、滨河交通系统建设等工程。运营期10年。这是公司进入河道治理等领域的初步尝试。

环保业务具增长潜力《水污染防治行动计划》出台,对水环境综合治理提出了更高的要求,为改善水质,达到地表水国控断面水质标准,未来国内污水处理厂提标扩能改造和中水回用的市场空间广阔,将为公司发展带来更多机遇。同时,随着对环境治理的加强,会给公司环保业务带来大量的市场需求。

另外,公司目前正积极推进H股发行计划,募资将用于扩大运营规模、项目投资建设、收购兼并等。H股上市将增强公司资金实力,并进一步提升综合竞争力。

投资建议未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。

我们预测2015-2016年每股收益为0.30元和0.34元,对应的动态市盈率为23.97倍和21.14倍,公司估值略低于行业平均估值。公司自来水业务相对稳定,污水处理业务实现跨区域发展;环保业务(垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理和污泥处理)初见成效。随着在建项目的投产运营,污水处理和固废处理等业务的产能和销量将有显著提升,给予公司“谨慎增持”评级。