洽洽食品:勤修内功提内生,内生外延齐起步可期

事件:公司公布半年报,上半年实现营业收入15.05亿元,yoy10.21%;归母净利润为1.44亿元,yoy28.46%;EPS0.28元;其中单二季度实现营业收入和净利润分别为7.43亿元和0.77亿元,yoy2.2%和42.2%。对此,我们点评如下:二季度收入增速低于预期,宏观经济和整体消费疲软背景下公司控货更新货龄,为下半年旺季做铺垫是主要原因:二季度收入增长仅2.2%,低于一季度19%的水平,低于我们的预期,经济筑底导致的终端消费疲软超预期,同时公司为了控制渠道和市场上产品的货龄,进行了一定程度上的控货;15年以来,公司实际控制人对企业营收提出了增速上台阶更高要求,并主导实施了围绕这一目标展开的一系列工作,包括事业部制改革、激励机制优化等,从公司二季度实际渠道工作来看,公司可观评价了市场需求和渠道动销,采取了相对缓和的市场策略,有利于保护渠道经销商积极性,为下半年旺季做铺垫。随着9月份及之后旺季的逐渐到来,加上公司组织和管理机制的改善效果逐渐体现,预计下半年增速环比上半年提高概率高。分品类来看,上半年葵花子增速7.4%,薯片增速30.7%,其他坚果炒货6.1%,新品撞果仁由于仅在上海两个直供系统供货,整体量还不大,未来随着原料供应解决、渠道扩张以及消费群体培育,高坚这一块有望成为公司新增长动力,炒货品类中花生表现较佳,上半年增速预计翻番,其他品类受大环境影响表现一般。

单二季度净利润增速42.2%超预期,原料价格低位促进毛利率大幅提升是主要原因:上半年葵花子原料成本较去年处于低位,促使收入占比77%的葵花子业务毛利率提升4.73pct,最终上半年整体毛利率提升超过2.6pct至32.28%,单二季度整体毛利率较去年同期提升3.8pct至33.1%,由于期间费用率稳定,单二季度净利率提升近3pct至10.3%,带来二季度净利润增速超预期增长42.2%;尽管上半年其他坚果炒货品类毛利率有所下滑,但考虑到当前种植情况良好,预期下半年丰收,原料价格会有所下降,毛利率全年会较上年有所提升;预计下半年净利润增速仍能维持公司预计10%-30%的靠近上限区位。

展望未来:董事长陈先保出任新总经理后,重心回归得到进一步验证,第一步的公司组织机制结构大幅改善成功落地,包括事业部制改制、总经理更迭、金哑铃机制、内部PK机制等;第二步的内部管理层和员工的激励机制预计会加速实现,进一步释放公司经营活力;第三步更值得期待,包括互联网渠道的加码、细分品类可能的外延。坚果炒货集中度低、品牌化度低,龙头空间巨大。公司近期公告因拟与主业协同效应明显的标的企业开展股权层面的合作而停牌,实际“内生+外延”并举的战略已经成型,对公司成长性更加助力。从公司产品开发情况来看,更加向年轻化方向进步,互联网+水到渠成,1+1大于2可期。公司目前估值低,是最佳介入时点,我们坚定看好内生+外延兼备的洽洽食品。

投资建议:考虑到宏观经济和消费疲软背景,略微下修收入增速,预计公司15-17年的收入增速分别为14.5%、14.9%、15.8%,净利润增速分别为29.8%、24.9%、20.6%,经营拐点已确立,后续激励、互联网渠道和外延值得期待,向上空间大,同时公司估值可比行业中最低,安全边际充分;给予32X15PE,6个月目标价24元,维持买入-A投资评级。

风险提示:原料价格剧烈波动;市场消费疲软。