鹏博士:业绩、现金强支撑,终止购买资产无碍继续拓展

事项:

公司本次筹划重大事项为拟通过购买智慧教育类互联网+相关资产,进行公司云管端平台的内容布局,对公司影响重大。

股票停牌期间,公司与交易对方及收购对象管理层就收购步骤、收购价格与付款条件、业务整合及人员安排等内容进行洽谈协商,但双方目前关于本次资产收购方案中收购价格与付款条件的核心条款上存在分歧,预计短期内难以达成一致意见,经过审慎研究,公司决定暂时终止本次资产收购事项。

评论:

在线教育布局动作明显,预计未来还会有所作为。

公司布局智慧教育意图明确,之前合作巨人教育推出“空中万人云课堂”,并引进各家在线教育机构,延伸至在线教育领域的动作在运营商中超前;我们认为此次因价格及付款条件导致智慧教育类互联网+相关资产收购终止并不会改变公司在在线教育方面的战略,也不会影响公司“云管端”战略布局,未来公司在“云管端”战略思想指导下依然会审慎收购与主业相契合的超宽带应用及内容,完善超宽带生态圈。

宽带在网用户稳定增长,业绩爆发期将来临。

目前公司宽带用户人数超900万,未来2-3年仍然能保持30%+的增速(2017年预计1500万+);随着网络覆盖(2017预计年1.5亿户)跑马圈地逐渐完成,“云管端”战略助力在网用户数逐年增加,带来业绩增长基础。

在公司客户稳定增长的基础之上,我们认为公司仍然有很大的空间提升业绩,主要原因如下:

公司前期投入的城市已经经过盈亏平衡阶段,现在面临丰收阶段。公司去年年报来看,公司互联网-接入的成本(折旧与租赁费用)2014年(20.5亿)相对2013年只增长了6%(19.5亿),但是营收对应增长22%,证明公司整体成本相对于收入在下降。

公司云端机柜优势明显,价值CDN建设和TOP10000计划,宽带成本费用进一步降低。

端方面通过盒子的应用、超级电视的推出,未来结合OTT、在线教育等方面,可能提升ARPU值(单位用户的提升空间我们估算在30%~50%左右)。

所以,对于认为公司在网用户瓶颈的担心暂时多余,未来2-3年空间仍然很大,天花板尚早。而对于公司ARPU值下降的担心我们认为在“宽带降费提速”的前提下有一定道理,但是公司产品以及不单单是宽带了,而需要考虑之上的一系列增值服务,加之可以通过提升套餐的方式“变相不降价”,提升ARPU值的空间不小。

现金流增长实在,可持续增长性强。

公司因为预收费的方式,可以获得大量现金收入。我们认为公司现金流净额与净利润水平匹配,并且在考虑了折旧摊销后,EBITDA水平约为22.76亿元,增速快于其他运营商。

虽然中国联通、中国移动、中国电信还有无线业务(鹏博士未来也会通过虚商、Wi-Fi战略加强),但是都是电信运营商,具有一定的可比性。我们认为公司EBITDA和净利润同时高速增长,说明公司经营健康,成长可行并确定,未来将继续保持稳定的增长,并在此之上拓展云、端上面的业务。

看好公司民营宽带龙头地位,维持“买入”评级。

公司合作VIZIO、收购Vertex,打造海外OTT平台内容、应用以及运维业务。近期又与腾讯合作(在IDC方面进行深入合作),加强信息消费布局。而随着业务种类与范围的扩大,我们同时看好公司未来在宽带接入、IDC、“端”内容提供上的发展。公司目前在网用户超过910万,对应2017年目标位1500万用户复合增长在30%~40%之间,因为大部分客户采取预收款形式,该增长将直接反应在业绩上。加之公司2万多个机柜在“云”端带来的增值作用+大麦盒子、大麦电视、OTT在“端”上带来的ARPU值平衡,公司未来将继续保持客户数上升和ARPU值双提升的趋势。预计公司中报大幅超预期,预计公司2015-2017年营业收入分别为93.07/121.94/151.88亿元,净利润分别为8.66/11.68/15.15亿,对应EPS分别为0.62/0.84/1.09元,长期看千亿市值的逻辑不变,维持“买入”评级。