湘电股份:军舰动力新星升起

基本结论

舰船动力驱动系统是决定海军战斗力的关键环节。舰船平台系统全电力化进程体现了海军对未来舰船多功能化的迫切需要。新概念武器系统(如直接能量武器,探测设备和电子装置)都要求舰船平台提供更大功率的电力保障。

当前,凭借全电推进系统的巨大优势,各国海军纷纷开始策划为本国的新一代水面主力作战舰艇配备全电推进系统。英国皇家海军的下一代舰艇“伊丽莎白女王”级航母、26型护卫舰,美国海军的下一代舰艇LDH8两栖攻击舰与“朱姆沃尔特”号驱逐舰等都采用了全电推进系统设计。

民用船舶全电推进技术应用前景广阔。在过去十年里,安装电力推进系统的船舶数量以每年12%的速度增长,这一数字比全球船队数量的增长速度快3倍。2014年ABB获得了大型邮轮电力推进系统2亿美元和破冰船电力推进系统9亿美元订单。虽然电力推进造价比柴油机推进高20%左右,但每年的运行和维护管理成本却要低8%左右,每年的油耗约节省30%左右。

中国海军迎来造舰高峰期。海军作为集体军种、系统军种需要长期持续投入,其发展所依托的工业基础也需要百年积淀。新中国历史上解放军海军的装备制造曾有两次爆发期,目前应该是第三次爆发期,而且比前二次都要大持续时间都长,估计至少会持续10-15年之久。从表面上看,2013年以来中国海军造舰速度很快。但和海军自身需求比,和美国、日本海军横向比,和中国海军的历史纵向比,这样的造舰速度依然偏慢。

军工业务将迎来最好的时光。湘电股份一直是海军潜艇推进系统的唯一供货商,与海军工程大学长期深度合作,目前已被确立为国家级舰船动力平台之一。本次增发募投要做大做强的全电推进装置等新产品代表了中国海军未来50年的发展方向,可与美国海军的技术同步。我们认为,公司的军工业务处于业绩大爆发的前夜。随着海军对全电推进系统采购的铺开,我们预计湘电股份的军品今年实现6-8亿元收入,明年实现15-20亿元收入。保守按照40%的毛利率,15%净利率计算,2016年20亿军品收入对应8亿元毛利润,3亿元净利润。我们给予军品2016年50倍PE,则仅军工的船舶综合电力系统业务市值可达150亿元。

湘电是湖南国企改革的龙头。湘电股份大股东湘电集团是湖南省26家省管国有企业中首批国企改革试点企业。改革的核心主要有两点:(a)混合所有制改革:未来目标是类似中联重科的股权结构;(b)资产证券化:以湘电股份为平台,实现主业整体上市,将非主业剥离或者移交。公司的目标是实现“产权多元化、机制市场化、团队职业化、研发精深化、管理精益化、军民国际化”。集团收入是上市公司2倍(131亿元),未来将通过优质资产注入实现整体上市。

投资建议n我们认为,湘电股份是目前A股海军装备标的中弹性最大、成长性最好、风险收益比最高的品种之一。考虑到舰船核心动力装备的垄断性,特别是新型水面水下舰艇的列装空间巨大,我们给予公司“买入”评级,12个月目标价40.00元。

估值

我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为101.23亿元、121.62、136.26亿元;EPS分别为0.52元、0.82元、1.1元,分别同比增长608.2%、58.7%和31.7%,对应PE分别为48、30、23倍。

风险

公司军品进展低于预期。

海上风电招标低于预期。