东睦股份:高端新产品放量进行时,维持公司“推荐”评级

1.事件

2015 年7 月13 日,东睦股份发布2015 年半年报,公司2015 年上半年实现营业收入68784.09 万元,同比增长13.20%;实现归属母公司净利润8524.56 万元,同比增长40.59%;实现扣除非经常性损益后净利润7412.44 万元,同比增长31.40%;对应每股收益0.23 元,同比增长27.78%。

2.我们的分析与判断

(1)宏观经济下行致业绩低于预期公司2015 年上半年实现归属于母公司净利润增长率仅为40.59%,低于50%的预期。其主要原因为上半年我国宏观经济下行压力加大,家电行业需求低迷,致使公司家电类粉末冶金制品销售不景气,拖累了公司整体的销售收入。公司2015 年上半年销售收入仅增长10%,其中粉末冶金制冷压缩机零件销售额同比下降13.61%。但从中长期来看,随着我国经济在2015 年下半年大概率地筑底回暖,公司家电类粉末冶金制品业务销售乃至整体销售或将重回高增长的轨道。

(2)高端新产品开始放量,产品结构持续向好公司VVT/VCT 用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件2015 年上半年实现销售收入13857 万元,同比增长81%,显示公司高端类新产品正在快速地放量,其背后逻辑在于下游对公司新产品需求的高速增长。且随着我国环保压力加大的形势下,可显著降低PM2.5 的VVT/VCT 用粉末冶金零件产品渗透率将进一步提升,公司高端新产品销售高增长将持续。

而公司VVT/VCT 用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件等高端产品营收占比的持续提升,将使公司产品结构不断向好。数据显示,公司2015 年上半年销售毛利率、销售净利率已由2014 年的30.51%、10.65%上升至32.58%、13.26%。加之收购60%股权的科达磁电所销售新兴产品的逐步放量,公司产品结构有望进一步改善。产品结构不断的优化升级,正是公司高利润增长的核心驱动力。

3.投资建议

在宏观经济不景气,国内制造业举步维艰时,预计依托新产品(变量泵、软磁材料)的投放,公司业绩在今明两年仍将逆势而上保持高速增长的态势。我们预计公司2015、2016 年EPS 为0.53、0.80 元,对应2015、2016 年PE 为24.36x、16.14x,远低于其长期PE30x 的估值中枢,维持“推荐”评级。

4.风险提示

1)宏观经济下行压力大,公司VVT 用粉末冶金件类销售不及预期;2)外延式收购整合及推出新产品进度不及预期。