回天新材:引入高端人才加大创新影响现有业绩,坚定看好公司胶黏剂业务和汽车后市场布局

事件:公司发布15年半年度业绩预告:归属于上市公司股东净利润4714~5823万元,同比变化-15%~5%。公司预计2015年1-6月非经常性损益对净利润的影响金额约为135万元~160万元。

引入高端人才加大创新导致公司费用上升:从我们跟踪公司的情况了解到,公司胶粘剂、汽车用品、太阳能电池背膜等产品销售收入保持平稳增长,预计公司上半年收入增速20%以上,汽车整车制造和汽车后市场均取得了预期的效益。公司净利润略低于预期,主要是受下游行业需求及市场竞争的影响,部分产品价格有一定程度下降,同时公司引入高端人才(去年公司技术和研发团队扩充100多人,导致上半年相关费用同比增加1000多万),加大投入开拓新市场、新项目、新产品,导致期间费用同比上升。

胶黏剂行业市场空间大,公司作为国内龙头成长空间巨大:目前国内胶粘剂行业上市公司有回天胶业、高盟新材、硅宝科技和康达新材等,各公司几亿元左右的收入,回天新材作为行业龙头收入规模仅8亿元,相对于国内行业600亿左右的销售额而言所占份额极低,未来发展空间广阔。公司的汽车维修用胶市场占有率为30%,在汽车制造用胶市场的份额为12%,二者比较而言,汽车制造领域所用胶粘剂的需求量和价格均更高。但汽车制造领域进入壁垒较高,需要经过认证和考察,目前国内汽车整车胶粘剂市场是以汉高公司产品为主。公司也正在逐步开拓,目前已在客车和商用车领域取得突破口,未来一旦进入新厂商的供货渠道,市场空间巨大,公司产品销量将会出现大幅增长,预计公司未来3年复合增速30%以上。

依托线下资源切入汽车后市场,并积极整合搭建产业链平台:分析见下文;

前期定增募集4亿,锁定三年,体现信心决心,且现金在手确保未来行业整合顺利进行:分析见下文;

超跌下估值处于安全区间,给予买入-A评级:仅考虑现有胶黏剂业务,我们预计公司15-17年EPS 分别为0.85、1.22和1.64元,在市场整体超跌的行情下,公司目前股价对应15年PE仅为26倍,未来3年复合增速35%以上,估值安全。公司现有胶黏剂业务行业大空间、高盈利、高成长,公司作为国内行业龙头未来将持续高增长。同时,公司利用线下优势整合汽车后市场,发展空间广阔,坚定看百亿市值,维持公司买入-A 评级,6个月目标价60元。

风险提示:胶粘剂市场需求低于预期的风险、后市场竞争激烈的风险等。