南玻A:业绩触及底部,前海人寿入主提供未来资本运作空间

业绩明显下滑主要在于浮法玻璃价格大幅下降.以及股权投资收益的减少。

地产投资今年快速下行,导致玻璃需求前5月下降5.7%,全国玻璃均价较去年同期下降约149元/吨,玻璃陷入全行业亏损状态。我们判断南玻的平板玻璃业务也由去年的盈利变为明显亏损状态,相关利润减少估计超过1亿元。同时,去年上半年转让深圳浮法玻璃100%股权带来投资收益3.11亿元,而今年无股权出售收益,也导致利润明显减少。我们估计上半年实际利润在2.1亿元左右。

浮法玻璃盈利见底,产能收缩明显,预计今年下半年或明年上半年将逐步企稳回升。玻璃行业价格持续下跌导致行业基本全面亏损,盈利触及历史底部,大量生产线停产。目前在产产能同比负增长已进入第7个月,最新的下滑幅度为-4%。再加上环保要求考核趋严,玻璃企业为达环保要求需增加约50-60元/吨的成本,这将进一步加大经营压力,加快行业去产能。最新的5月份地产单月投资增速2.4%,较上月的0.5%有所回升。若下半年地产投资有所企稳,玻璃产能收缩加快,玻璃供求或于下半年或明年上半年改善,进而带动盈利回升。

LOW-E玻璃仍是业绩主要支撑,定增保证超薄电子玻璃与多晶硅的成长性。LOW-E玻璃作为节能材料替代其它材料的趋势持续,销售与盈利相对稳定,每年提供5亿元左右的净利润保证。公司未来的成长性将更加集中于超薄玻璃与多晶硅,本次定增中100万平米/月的高铝玻璃有望于今年下半年商业化运行,南玻将成为国内首家成功量产高铝玻璃的企业,这意味着公司在超薄玻璃上技术更进一步,逐步抢占国外企业份额;而多晶硅技改与升级后将达到9000吨太阳能级+2000吨电子级的水平,开启进口替代之路。

前海人寿不断增持,后续资本运作将成为股价催化剂。前海人寿2015年开始在二级市场上增持公司股票,并参与定增,现在前海人寿及其一致行动人持股已占南玻定增后股本的20%。我们测算,前海人寿及其一致行动人持有南一玻的成本约在12.11元/股。前海人寿虽保证南玻主业业务独立持续经营,但不除非后续在产业资本作进一步的运作。从披露数据看,前海人寿2014年资产,总额达到560亿元,且其股东方宝能集团的业务覆盖金融、物流、健康医疗、教育、绿色农业等,后续若能进行相关整合,将有利于公司的发展。而原来计划的B转H将会在定增完成后推进,也将为公司股价提供催化剂。

业绩见底概率大,成长业务发展加快,推荐评级。经济下行影响大于我们原有预期,我们下调公司15-17年EPS至0.28、0.39与0.58元。目前业绩断基本已处在周期的最底部,下半年或明年上半年好转的概率较大。后续若资本运作展开,发展将更值得期待。B转H加大流动性,增强融资功能,推荐评级。

风险提示:玻璃价格下行超预期导致业绩进一步恶化。