爱尔眼科:扩张战略持续推进,业绩维持高速增长

事件:公司公告业绩预告,预计2015年上半年归属于母公司的净利润为1.9亿元~2.1亿元,同比增长35%~45%。

收入稳定增长+规模效应,业绩持续高速增长。我们认为公司2015年上半年业绩增速达到35%~45%的原因主要有以下两点:1)各业务收入稳定增长。准分子业务消费趋势往飞秒方向发展,手术均价呈上升趋势,估计收入增速在20%左右;白内障手术在基层市场受益政府推动,在高端市场受益消费升级,量价齐飞估计收入增速在30%左右;视光业务为公司现阶段战略重点,渠道下沉带来想象空间,估计收入增速在30%以上;2)规模效应体现。并购基金旗下体外孵化的医院陆续装入上市公司,带来利润增量。截止2014年底,爱尔眼科旗下共有70家医院(股份公司和并购基金合计),预计2017年医院数量达200家,2020年网点布局到绝大多数地级市,1000家县级医院或门诊部。同时,规模效应使得近几年公司期间费用率呈持续下降趋势,盈利能力不断走强。

“合伙人”计划为中长期增长保驾护航,战略布局移动医疗。1)公司于2014年在业内首推合伙人计划,2015年推出省会合伙人计划。其中省会医院作为分级连锁中的中枢,合伙人计划的激励措施有助于它们尽快达到成熟医院的标准,对于地级市医院合伙人计划亦是有望通过激励来提升绩效。随着该计划的实施,医院核心人才的积极性将得以提高,为公司中长期的增长保驾护航。2)公司拥有线下患者资源、医生资源和眼科病例的数据资源,且背靠资本市场,现金流充裕,目前正积极布局移动医疗市场。移动医疗可提高患者粘性,通过远程会诊、培训提高基层技术水平,还可以利用大数据开拓出更多具有针对性的产品和服务,互联网医疗有望成为公司的新增长点。

业绩预测与估值:由于公司2015上半年的业绩表现超出了我们预期,我们调整了盈利预测。预计2015-2017年EPS分别为0.44元、0.62元、0.88元,对应的PE分别为73倍、52倍、37倍。相比同行业来看估值较高,但考虑到公司在并购基金和合伙人模式下,外延式扩张预期强烈,新医院不断贡献利润增量,且互联网医疗也有望成为公司新的增长点,维持“增持”评级。

风险提示:并购项目投资回报率或不达预期;准分子、白内障手术增速或不达预期。