文科园林:地产园林优势明显,跨区域布局均衡

公司以地产与市政园林绿化为主营业务,产业链完整,位列全国城市园林绿化企业50 强。公司提供从园林景观设计、绿化苗木供应到园林绿化工程施工、园林养护的产业链一体化园林绿化服务。公司主营业务为地产园林和市政园林的绿化工程施工及园林景观设计。园林绿化工程施工业务近三年占比均超过95%,业务类型以地产园林为主;公司重视园林景观设计业务,未来营业利润占比将逐渐提升。控股股东及实际控制人为李丛文、赵文凤夫妇,发行前合计持股比例为58.82%。

新型城镇化与消费升级助推园林产值规模。持续提升的城镇化率仍是园林需求主要驱动力,公共环境改善需求与居住品质升级是景观品质提升主动力。至2015 年,我们预计地产园林市场规模将达2100 亿元,市政园林绿化市场规模将达到2900 亿元。目前园林行业企业已超过16,000家,行业竞争格局逐渐倾向第一梯队综合竞争力较强的龙头企业,市场集中度不断提升。公司地产园林领域竞争对手主要为棕榈园林、普邦园林;市政园林竞争对手包括东方园林、铁汉生态、岭南园林。

公司竞争优势:(1)资质齐全,工程业绩丰富:公司拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等资质证书;(2)研发设计实力雄厚,产业链运营一体化:公司掌握多项苗木培育、种植和园林绿化施工方面的关键技术。(3)全国范围业务布局,跨区域经营均衡发展。

公司未来成长驱动因素:(1)业务布局覆盖完整:公司立足地产园林业务,积极拓展市政园林、生态修复业务;加强相关技术创新和研发实力;设立华北、华中等区域设计分院,提升设计施工一体化综合能力;在华北、华西、华东等地建立苗木基地,扩大苗木资源自给规模;(2)区域渠道下沉:建立区域管理中心和全国信息资源库,提升异地运营效率;推行一线城市为示范,带动周边城市的拓展计划;(3)人才机制与组织结构完善:完善人才培训服务、考核评估、薪酬激励、引进与配置等各项制度,完善公司治理结构。

风险因素:房地产行业风险、应收账款发生坏账的风险等。

合理估值区间37.6-42.3 元:我们预计公司2015-17 年EPS 分别为0.94/1.10/1.30 元。可比公司2015 年平均PE 为47 倍,我们认为可给予公司15 年40-45 倍PE,合理价值区间为37.6-42.3 元。公司本次拟发行对应发行理论价格不超过16.93 元。