中国石化:短期和长期增长都动力满满

在近期的拜访中,公司管理层证实了我们的观点,由于高成本库存减少和近期成品油价格上涨推动炼油业务利润率提升,公司的盈利水平已获得了大幅度的改善。长期来看,公司将受益于汽柴油质量标准升级,尤其是普通柴油。我们对中国石化H 股和A 股均维持买入评级。

主要发现n 15年2季度,中国石化的盈利大幅改善。首先,在没有前期带下来的高成本库存。由于油价走高,从4月中旬开始,发改委连续三次上调主要成品油价格。考虑到进口原油的物流时间较长,未来公司的炼油业务利润率可能会比平时更高。

作为我国最大的原油炼油集团,中国石化将受益于汽柴油的质量升级。

近期公布的普通柴油质量升级时间表非常重要,这将迫使那些价格便宜但不够清洁的柴油退出市场。汽油和柴油的京六标准正在起草,将成为国六标准的依据。

将涪陵页岩气项目与川气东送管线相连的天然气管道近日已完工。与天然气主要市场连接后,公司将能大幅提高该项目产量。公司维持全年天然气产量同比增长24%的目标,尽管1季度仅同比增长2%。

新粤浙管道工程正在进行环境影响评估。但是,由于目前天然气市场需求低迷,公司在拿到批复后可能不会立即开工建设。

评级面临的主要风险

虽然质量标准升级,但因为需求低迷,公司未能上调汽、柴油价格;n 原油价格大跌。

估值

我们对 H 股维持目标价8.33港币,对应1.3倍2015年预期市净率;n 我们将 A 股目标价从8.45人民币上调至8.72人民币。我们仍然以3个月A-H 股溢价对A 股估值,从我们4月底出版最新一期报告以来,溢价已从27%扩大至31%。