北京利尔13年业绩快报点评:业绩符合预期,盈利增长进入正向循环

投资建议

公司13年业绩符合预期,内生增长持续加速,而并购效应开始显现。预计14在公司“合同耗材能源管理”这一新商业模式的不断落实下,更多“全线整体承包”的订单落地是令人期待的。预测14、15年EPS分别为0.44元和0.6元,2013-2015年三年间业绩复合增速高达45%,我们认为公司正处于新一轮成长周期的起点,维持对其“强烈推荐”评级。投资要点

业绩符合预期:北京利尔公布2013年业绩快报,2013年公司实现营业收入14.59亿,同比增长32.5%;实现归属母公司的净利润1.75亿,同比增长56.74%;每股收益0.293元,业绩符合预期。

内生增长持续加速、并购效应开始显现:公司净利润同比增长56.74%基本符合我们此前判断,收入增速32.5%略低于我们37.2%的预测。全年收入增速高于公司前三季度(增长22.44%)将近15个百分点,依此计算四季度单季收入增速高达65%,收入增长的加速一方面来自于内生增长的持续改善,另一方面则是并购效应开始显现。按照我们此前深度报告《寻找耐材行业的“沙漠之花》的预测,预计四季度金宏矿业和辽宁中兴合计贡献收入5000-6000万,除此外的内生收入约为14亿,依此计算得到四季度内生收入同比增长42%,内生增长的持续改善进一步验证了我们关于公司市占率不断提升的逻辑。

收入增速先行、盈利改善后继,业绩增长进入正向循环:正如我们此前判断,钢铁行业正在发生的深刻变化(去产能、盈利低迷、环保搬迁和产品升级)有利的推动了耐材行业竞争格局的优化,我们将其描述为“龙头时代即将到来”,新盈利模式的构建、对下游客户资源整合的持续深化正推动龙头企业快速成长。正如公司的描述:1)通过持续优化和完善“合同耗材能源管理”的商业模式,使其赢得与客户深入合作的机会,从而推动销售规模的持续提升;2)通过不断推进技术创新、优化生产流程和现场施工的精细化管理,盈利能力稳步改善,由此,形成了收入增速先行、盈利改善后继的业绩增长正循环。我们判断,14年公司的新商业模式进一步得到落实,反映在“全线整体承包”的订单方面是令人期待的。

公司处于新一轮成长周期的起点,维持“强烈推荐”评级:内生增长强劲显示公司已经周期见底,新商业模式的持续落实将持续推动公司市占率提升,产业并购为公司扩大销售规模和增强盈利提供了新的动力,我们认为公司已经处于明显的向上经营周期和拐点上。考虑到公司还未披露完整财务数据供我们分析,因此暂不做盈利预测调整,维持14、15年EPS分别为0.44元和0.6元的盈利预测,目前股价对应的14、15年PE分别为19倍和14倍,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:客户整合进度低于预期而难以对冲钢铁行业去产能的影响,辽宁镁质材料基地建设进度低于预期。