普邦园林13中报点评:蓄势待发进入下一轮成长期

报告摘要:

中报业绩符合预期,行业竞争加剧导致综合毛利率略有回落。公司上半年实现收入10.99亿元,同比增长26.06%,归属于上市公司股东净利润1.55亿元,同比增速26.11%,实现EPS0.28元,同比增长12.00%;上半年公司综合毛利率同比回落0.63pct至25.72%,约占公司营收9.1%的旅游度假园林业务毛利率下降4.8%是主因,我们判断是受部分项目竞争加剧接单毛利率偏低拖累。公司5月份发行公司债相关费用计提使财务费用率上升1.25pct,同期资产减值损失率大幅降低1.58pct对冲费用率上升影响,净利率维持同期14.11%的水平。

应收账款与经营现金流净额双改善。公司上半年新增应收账款0.47亿元至5.09亿元,占营业收入比46.27%,占比同比下降6.78pct;应收款同比增长10.16%,低于26.06%的收入增速;同时,经营现金流净额从同期-1.61亿改善至-1.33亿元,同比增长17.12%;收现比下降5.81pct至58.93%;但低于付现比的降幅12.14pct,经营现金流的转好更多来源于公司加大对上游的资金占用。

业务扩展与管理整固为规模持续扩张奠定基础。上半年公司研发投入增长75.41%,同时收购城建达建筑设计院90%股权,拓展设计业务版图至上游建筑设计领域;并加大信息化建设以提高管理效率,公司上半年人均产值达69.9万元,同比增长18.02%,成效明显。

地产市政双轮驱动,股权激励完善,有望进入新一轮成长期。公司上半年主营地产园林新签订单稳健增长,市政园林拓展取得重大突破,同时顺利推出股权激励方案:隐含未来4年净利复合增长需达31.6%。公司在手资金充足、加杠杆的能力与动力皆备。公司2013H1期末资产负债率33.48%、货币资金13.76亿,在上市园林公司中资金实力最雄厚,有望在新一轮扩张中占得先机。

盈利预测、估值及投资评级:预测公司2013~15年EPS分别为0.56元、0.77元、1.04元。根据行业可比估值,我们认为可给予公司2013年30倍PE,目标价16.80元,维持公司“买入”评级。