事件:最近5个交易日,农业股全线大跌,其中:(1)优秀饲料公司大北农跌6.52%、唐人神跌11.76%、海大集团跌6.65%、通威股份跌6.43%、新希望跌9.25%;(2)兽药龙头金宇集团累计下跌6.13%、天康生物跌7.93%、大华农跌12.03%、瑞普生物跌8.11%;(3)畜禽养殖中牧原股份跌13.14%、雏鹰农牧跌6.96%、民和股份跌5.24%,肉制品龙头双汇发展跌5.41%;(4)种业中登海种业跌5.89%,隆平高科跌9.46%;(5)米油行业龙头西王食品跌9.62%。考虑到1月份农业股集体下跌,近2个月重点农业公司跌幅平均超过10%,部分公司跌幅高达25-40%。
核心观点:我们之所以不厌其烦的陈列出上述各重点公司的跌幅,重点并不在于揭示过去2个月农业股下跌的原因,我们希望通过纵向时间序列,从逻辑上推导农业股今后2个月的大概率机会——也即我们自2014年农业策略报告以来一直强调的“阳春三月,花儿别样红”,而核心推荐标的在于饲料和兽药龙头。
因此,当前对于农业股的投资,我们依然需要考虑三个问题?(1)近期农业股下跌是什么逻辑?(2)当前农业股是否风险释放完毕,或者说是否会继续跌?(3)中期农业股的投资节奏和机会怎样梳理?也就是中期我们对于农业股的投资策略应该是怎么推论。
首先,“投资农业=参照猪价”的简单逻辑造成农业股集体下挫。近2个月以来农业股下跌的脉络可以归纳为畜禽养殖股、种业股、土地流转股下跌→重点饲料和兽药公司补跌→本周机构重仓的农业股遭斩仓迅速补跌。和投资者交流后,我们发现隐含其中的逻辑很简单:猪价下跌就不碰农业股,不管他所属行业什么性质、自身成长性如何都不重要,同时也不管未来猪价怎么走。这种“只盯猪价”的简单逻辑对于投资者来说,或许是种行之有效的方法,但却会导致农业股的投资波动性更大、显性猪价引起的预期差机会缩小,最终体现出来的收益率反而不明显。
我们不能说农业股近期下跌的逻辑完全不对,毕竟猪价在下跌,整个养殖产业链中公司盈利受到负面冲击。我们也将下跌原因归结如下:1)节后猪价叠创新低至11.8元/公斤,节前养殖户恐慌性出栏造成生猪价格大幅调整同时节后消费淡季猪价继续下跌,从而引发了畜禽养殖、饲料、兽药等农业股的空头走势。2)节前众多惠农政策边际效应递减之后,投资者基于预期落空而选择减仓。3)本周,房地产和外汇市场大动荡引起A股市场恐慌心理蔓延,重仓的成长性农业股也遭斩仓、股价补跌。
其次,退一万步讲,即使按猪价视角,农业股下跌释放风险也已经基本释放完毕,我们预计猪价将在4-5月份企稳反弹,农业股将迎来“阳春三月”,建议投资者关注当前下跌引起的中期绝佳买点。按照上述市场的投资逻辑,我们需要的最需要考虑到是猪价是否还将继续下跌,或者什么时候反弹。
(1)猪价下跌临近底部(时间和幅度上),并将于3-5月份企稳反弹。近期我们对于畜禽产业链的思考中已经详细阐述了我们的观点:新的1月份生猪存栏下降程度超出市场预期,如此大幅度下降基本属于该数据监测以来最大降幅。而这一变化也表明节前存栏消化确实很充分,节后猪价继续深跌风险提前释放,这也与我们草根调研的出栏体重下降5-6公斤很吻合。同时最新的部分猪场调研情况显示,当前可出栏育肥大猪(体重在100公斤以上)的占比基本下降至15%左右(正常数据是20-25左右%,但该数据属点状调研数据,不代表行业整体状况)。因此,考虑到生猪存栏于去年年底下降和当前仔猪补栏仍不积极,所以生猪供需格局将于二季度中上旬大幅改善,而且持续时间会更长。综上,我们继续维持而且更加坚信此前观点,2014年猪价反弹时点提前,将于二季度出现“淡季不淡”(大概率时点是4-5月)。
(2)除了猪价的简单逻辑,我们判断农业股的投资机会更在于行业自身的景气度、公司盈利状况、成长性和估值水平等等。我们也详述下面各细分子行业的观点如下:
生猪养殖行业——猪价深跌风险释放,短期3-5月份看反弹,中期仍然是磨底震荡。虽然当前养殖户普遍头均亏损在150-200元,养殖户普遍受伤,但是暂时更多是动态调整母猪结构、淘汰高龄母猪,而非直接大规模淘汰;同时大部分养殖户也是预期到的,并能接受的(去年这时也开始迅速下跌,今年更像是提前反应)。同时考虑去年猪价于12月份开始下跌去存栏(12月份存栏环比下降2.4%),历经3个月下降存栏数据将大幅下降,所以2014年4-5月供需形势可能比13年同期还要好(因为13年2月才开始去存栏)。因此,Q2中上旬猪价“淡季不淡”,畜禽产业链迎来预期向上修复机会三月。优先推荐饲料(大北农、唐人神、通威、海大、新希望)、兽药(金宇集团、天康生物、大华农、瑞普生物)、畜禽养殖(牧原股份,波段操作雏鹰、圣农、民和、益生等)。
饲料行业——符合行业趋势、稳健成长的饲料具有“成长股”特征。基本逻辑在之前报告已经反复论证过――本轮饲料行业的景气最低点在2013年中期业已显现,历经Q3、Q4两个季度重点公司生产经营和销售数据的跟踪和验证,饲料行业景气向上的拐点再度得到确认,我们预计2014年4月底、5月初(对应农历3月)将是未来一年中投资农业股的最佳窗口期。同时,它们业绩增加更多依靠下游养殖也存栏量以及自身成功的商业模式,重点推荐组合:大北农、唐人神、通威股份、新希望等。
兽药行业——市场苗开启新征程,全年看好兽药龙头。2014年将是兽药疫苗行业分化加速之年,行业龙头依靠快速放量的市场苗、完善的终端布局和丰富的后备产品线开启成长新征程,公司增速远超行业平均水平,市场份额和利润份额双双增长。因此,我们全年继续看好行业龙头,打包推荐金宇集团、天康生物、瑞普生物、大华农。
种业——国内转基因推广预期加重,首荐高增长的登海种业。当前种业政策利好频出,其中种业体制改革将加速构建商业化育种体系,加快推进现代种业发展,因此对于优质种企来说结构性机会凸显。但当前市场过分关注13/14推广季库存高企的压力,而低估了种业政策对行业格局的影响。国内转基因推广预期加快,推荐高增长、估值具吸引力的登海;长期继续看好隆平稳健成长。
家禽养殖行业——产能加速去化,二级市场有望提前实业于上半年提前反转。据山东调研,当前行业内70-80%养殖户为合同户,在保价合同的保护下,养殖户单只盈利赚0.3-0.5元。但上下游的苗种和肉食行业亏损加大,特别是祖代鸡场。当前苗种厂逐季出现引种下滑趋势,和各家祖代场沟通后,我们预计2014年祖代鸡引种量有望下滑至120多万套左右。若上述产能去化如实完成(当前观察的数据是2013Q3开始削减),按照白羽鸡产能释放进度(商品代滞后1年以上),那么2014年下半年行业景气有望逐渐恢复甚至反转,而部分禽链上市公司股价或提前反应。
(3)重点龙头公司估值已经创出近期新低,估值水平吸引力足够。我们统计得出,排除处于周期性低点的畜禽养殖股,当前我们推荐的农业重点公司的静态估值均在20X以下,一般为15X左右。因此,单就估值水平而言,当前农业股估值处于历史较低位,但这却并没有导致农业股逃出近期急速下跌的命运。
综合上述对行业景气度、公司业绩增长、周期时点预判、估值水平、投资标的等分析结论,我们建议机构投资者逢本次下跌积极增持农业股,布局“阳春三月”。我们认为此次下跌反而带来农业股中期良好买点,至2014年中期,以上重点农业公司获得30-50%甚至更高的绝对收益将是大概率事件。
从具体的节奏和标的来说:(1)“两会”前土地流转主题升温,加上3-5月份畜禽链将淡季不淡,届时资本市场对农业股的悲观预期将向上修复,农业股“阳春三月”布局时点已经来临,优先推荐饲料(大北农、唐人神、通威、海大、新希望)、兽药(金宇集团、天康生物、大华农、瑞普生物)、畜禽养殖股(牧原股份等);(2)转基因政策利好频出,首推高增长登海种业;(3)毛猪跌价助推肉制品加工业盈利超预期,继续强推双汇发展。
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