史丹利调研简报:产销保持增长盈利水平提升

事项:

近期我们拜访了史丹利,了解公司经营情况和未来发展规划。

平安观点:

2013年下半年起大量新产能投产,公司市场辐射能力大为增强:

公司是我国复合肥的龙头企业,规模位居行业前三甲,2012年销量约为170万吨。公司现有复合肥年产能280万吨,包括山东临沭本部120万吨、山东平原50万吨、广西贵港30万吨和吉林市20万吨,以及河南遂平和湖北当阳先期投产的60万吨产能。

2013年下半年到2014年公司将陆续有新产能建成投放,其中2013年下半年河南遂平、湖北当阳各80万吨产能将全部投产,河南宁陵80万吨产能建设也在加紧推进,预计2013年年底投产;2014年山东平原、广西贵港二期以及临沭80万吨缓释肥逐步投产。

预计到2014年底,公司将在山东、河南、吉林、广西、湖北五省拥有7个生产基地,总产能560万吨,辐射我国种植主要区域华东、华中、东北以及华南。

预计产销量保持增长,盈利水平提升:

年初以来,单质肥尿素、磷肥和钾肥持续低迷,复合肥行业整体景气度并不高。公司凭借品牌影响力和较强营销能力依然实现了增长,2013年一季度公司收入增长10.73%,销量增长在15~20%之间,我们预计二季度公司复合肥销量仍有望保持稳步增长态势。

从百川资讯数据,尽管单质肥价格下行,但龙头企业并没有随之下调出厂价;另一方面,针对原材料价格低迷现状,公司调整了采购政策,缩短采购周期,并优化原材料定价方式,预计公司毛利率有望保持较好水平,从而带动盈利水平提升。

公司具有渠道、品牌以及资金优势:

公司优势主要体现在三个方面:第一、渠道优势。目前公司的合作经销商1000余家,大部分为县级主流经销商,其中近四分之一是专营经销商,贡献公司近一半的销售量。

公司相应配备900多个营销人员,通过示范推广、会议、测土配方等方式为农户提供科学选肥、用肥指导;第二、品牌优势。公司是我国最早进行品牌建设的复合肥生产企业,目前主要使用“史丹利”品牌,经过多年的培育,“史丹利”已经成为复合肥行业标杆性品牌,据北京名牌资产评估有限公司评估,品牌价值高达27.2亿元;三、资金优势。

公司经营活动现金流良好,2012年及2013年一季度经营性净现金流入分别为9.3亿元和1.59亿元。公司在手现金充裕,2012年底达到14.94亿元,2013年一季度随着库存消化,资金回笼良好,在手现金回升到17.06亿元,能为公司后续产能扩张和灵活采购政策的实施提供有力支持。

看好公司持续成长前景,维持“推荐”投资评级:

目前复合肥仍处于行业集中度提升的过程中,以2012年销量计,公司市占率仅约为4%,未来凭借品牌、渠道优势,公司积极进行全国布局,产销有望保持增长。考虑到公司今年盈利水平提高可能性较大,我们将公司2013年EPS预测由此前的1.62元提高至1.72元,预计公司2013~2015年EPS分别为1.72元、2.08元和2.58元,对应7月4日收盘价的PE分别为16.9、13.9和11.3倍,维持“推荐”投资评级。

风险提示:新项目投产进度低于预期的风险、库存损失的风险。