保利地产季报点评:毛利率回升带动业绩增长,积极推动多元化战略

投资要点

事项:

公司公布2015年一季报,实现营业收入133.1亿元,同比上升44.1%,净利润12.9亿元,同比上升58.6%。对应EPS0.12元,与公司业绩快报披露情况基本一致。

平安观点:

结算面积增加叠加毛利率提升带动业绩增长:在行业毛利率下行趋势下,公司凭借内控成本及品牌溢价,盈利能力依然维持在较高水平,一季度由于部分毛利率较高的项目进入结算,毛利率同比提高8.22个百分点至42.35%。考虑到近年地价涨幅远快于房价,预计全年毛利率与2014年基本持平。

推盘不足影响销售表现,预计二季度开始将逐步发力:库存较多叠加市场淡季,一季度公司新推盘相对不足,一定程度上影响了其销售表现。实现销售面积158.2万平,销售金额195.1亿,同比分别下降27.4%和30.5%,市占率分别为0.87%和1.62%,较2014年略微下降0.01个和0.17个百分点。均价12332元/平,低于2014年均价(12814元/平)3.8个百分点,价格相对平稳。随着330新政的落地实施,叠加推盘节奏逐步加快,预计二季度开始销售端将逐步发力。

投资仍相对审慎。一季度新增项目9个,对应建面249.4万,同比下降31.9%。除新进入的晋中外,新拓展项目均位于一二线中心城市,聚焦核心一二线城市战略意图明显。平均拿地权益72.1%,需支付权益地价44.1亿,仅为同期签约金额的22.6%,低于2014年全年26.4%的水平,投资依旧谨慎。楼面地价2779元/平米,低于2014年全年均价(3485元/平米)20个百分点。可售充足的背景下,公司亦审慎控制新项目开发节奏,期内新开工面积422.5万平,同比仅增长1.5%。预计2015年全年公司仍将坚持审慎投资原则,聚焦一二线核心城市。

投资建议:预计公司2015-2016年EPS分别为1.31元和1.56元,当前股价对应PE分别为10.69倍和8.97倍。短期来看,公司近期发布5P战略,聚焦社区o2o,保利地产APP、养老地产、海外地产、全生命周期绿色建筑等方面,积极推进多元化战略。同时公司中票、再融资等多元化融资手段将持续降低负债成本,以地产为主业的多元化发展如地产基金、物业业务也都将进入高速增长期;中长期来看,作为行业龙头,将持续受益行业集中度提升,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:公司销量不及预期。