歌华有线:战略转型步步夯实,利润水平如期向好

投资要点

“一网两平台”战略实施力度不断加大。自2011年提出“一网两平台”战略及2012年制订完成《三网融合业务发展规划》后,公司明确了由传统媒介向新媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务商进军的目标。我们看到2014年以来这一进程已不断加快,公布了多项有关新业务方面的拓展,结合近期公司与奇虎、金砖丝路的合作,我们认为公司云平台端生态系统打造正具雏形,转向新型媒体集团的步伐正在提速。

用户规模提升下平台业务空间被打开。近年来在行业竞争日益激烈的背景下,公司依托北京广播电视台,在北京地区不断积累了大量的用户基础。我们认为公司有线电视月费虽然相对较低,但具有高性价比的特点。同时,随着公司加强云平台内容端的建设以及与多地有线网络的加深合作,公司相关平台业务如NVOD点播、多形式广告投放、数字学校、电视游戏、电视购物和彩票等业务均具备发展空间。近一阶段我们看到在前期电视院线发展不错的势头下,公司联合多家省市有线网络公司成立中国电视院线联盟,在进一步切入电影后市场以及推动各地内容资源共享的同时将覆盖超过2000万高清双向用户和近2亿有线电视用户,这都体现出未来用户需求与公司平台业务结合的发展潜力。

公司一季度盈利水平已明显提升。一季度公司归属净利润同比增长73.63%。我们认为,公司设备折旧成本由于业务原因,历年占比相对较高,但随着2009年高清机顶盒将基本折旧完毕,相关折旧费有望进入下降期。同时,针对远郊双网改造公司正采用C-DOCSIS技术,覆盖成本也同样有望降低,这都将利于公司毛利的提升。再加上公司已明确受惠于文化转制企业的税收减免政策,在我们预计用户规模将继续增长的前提下新媒体与增值业务将迎来快速发展,未来盈利能力有望进一步向好。

维持公司“推荐”的投资评级。我们预计2015-2017年公司营业收入为27.88亿、32.59亿、38.10亿元,每股收益分别为0.74元、0.97元、1.15元,对应的动态市盈率分别为41.34倍、31.53倍、26.60倍。结合考虑到公司在设立创投中心后的布局有望进一步加快,用户规模增长以及互联网再造等预期因素下,未来公司业绩增长有望继续向好,维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示:行业政策变动风险;新媒体与增值业务发展放缓;折旧等成本下降不达预期。