金地集团:毛利率延续回升趋势

事项:公司公布2015年一季报,实现营业收入36.6亿元,同比增长16.1%,归属上市公司股东净利润7851.2万元,同比增长59.1%,对应EPS0.02元,符合预期。

平安观点:

毛利率延续回升趋势:公司近几年受结算2012 年调价换量及2009-2010 年高价地项目影响,结算毛利率持续低位徘徊。随着早期低毛利项目结算完毕,公司2014 年下半年开始毛利率已逐步触底回升,一季度公司毛利率延续反弹趋势,单季毛利率32.5%,环比去年四季度上升1.6 个百分点,较2014 年全年上升4 个百分点。报告期内公司财务费用略有提高,财务费用率同比提升2.1 个百分点至3.1%。

销售中规中矩,小股操盘项目逐步增加:公司一季度实现销售额66.6亿,销售面积58.9 万平,同比分别下降13.5%和增长2.3%。平均售价11307 元/平米,较2014 年均价下降10.3%。330 新政出台后,市场成交延续好转,4 月平安重点跟踪城市日均成交环同比分别上涨10%和19%。

公司2015 年可售货值超1100 亿,可售充足,配合市场整体回暖,预计二季度成交将有较好表现。公司自去年年末以来逐步加大合作项目比重,一季度新增8 块土地,其中仅1 块为100%权益,其余权益占比均在50%以下。新增土地平均权益为35%,较2014 年71%的均值下降明显。较低权益占比在利于公司参与更多项目的同时,亦利于提高公司的ROE 水平。

财务状况整体稳健。期末公司在手现金195.6 亿,对一年内到期的长短期债务覆盖比例由去年末的1.14 下降为0.97。期末净负债率为62.2%,较去年年末提升3.2 个百分点。剔除预收款的资产负债率为51.4%,较去年年末下降1.5 个百分比。期末预收款较年初增长16.7%至212.2 亿。由于销量环比下滑,叠加土地投资增加,公司期末经营性净现金流出略有增加,由去年年末的-9.5 亿下降到-26.1 亿。整体来看,公司负债率相对平稳,短期偿债压力略有上升,但仍属稳健。

盈利预测与投资评级。预计公司2015-2016 年EPS 分别为1.14 元和1.43 元,当前股价对应PE 分别为10.8 倍和8.6 倍。公司已逐步走出毛利率低谷,2015 年有望进一步回升。维持“推荐”评级。

风险提示:销量不及预期风险。