圣农发展:供给继续受限,反转周期中高弹性品种

投资要点

圣农发展公布2015年一季报,期间实现营业收入14.24亿元,同比增长12.16%,归属于上市公司股东的净利润为-1.95亿元,同比增加68%,每股收益-0.21元/股。同时,公司预测2015年半年度亏损1.65-2.5亿元,亦即Q2单季亏损0.5亿元-盈利0.3亿元(去年同期1.6亿元)。

2015年Q1公司鸡肉价格下滑,业绩再次出现亏损。2015年开始,国内禽链景气继续下滑,山东毛鸡价格由4元/斤下降至至均价3.5元/斤以下;虽然公司客户渠道明显优化,但行业下滑导致单季均价约9800元/吨左右,因此公司单羽盈利约从14年盈利0.3元至当前亏损2元以上。而量方面公司出栏维持大幅增长,其中因蒲城项目自去年Q2投产使屠宰量单季度增长20%至8000万羽左右。公司鸡肉产品量增价跌导致亏损1.95亿元,属于近几年亏损较为严重季度,也或是本轮下行周期最后大幅亏损季度。

但当前禽链供给端继续受限,我们判断圣农发展业绩高弹性将持续到2016年年底,仍然属于2015-16年齐鲁农业团队核心推荐标的之一,继续强烈推荐。从行业景气来看,由于美国3月份又发生高致病性禽流感(全美禁止进口),那么导致祖代鸡美国进口将至少延缓至9月份,全年预计引种70-80万套以下,同比继续下滑40%;因此,我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会,产业链各个节点的公司都将受益于景气回升,而且按照白羽鸡生长周期测算,其行情横跨2014/16年并有望延续到2016年年底,继续买入的时间和空间俱在。

中期来看,公司2015年将凭借行业景气反转、客户规模采购享受较高的业绩弹性,16年利润有望达10-12亿元。祖代鸡引种量继续保持超低位,供给端去化将自上而下传导到鸡肉端,行业平均单羽盈利有望突破3元,公司在15-16年将充分享受行业景气提升带来的业绩弹性。同时,公司的食品安全优势将继续吸引大客户的规模化采购,并将为公司带来一定抵御周期的能力。其中假设2016年公司单只盈利3元,屠宰3.6亿只以上商品代毛鸡,大致匡算下盈利有望超过12亿元。

考虑到2015年Q1业绩低于预期,我们下调公司2015-16年盈利预测,预计公司2015-16年EPS0.27、1.15元。齐鲁农业继续坚定看好禽业股反转,2015-16年度整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价23元,对应2016年20xPE。