好当家:冻品加工亏损,关注品牌及产业链建设

事件:公司发布年度报告,14 年实现营业收入8.8 亿元,同比下滑9.1%;归属母公司股东净利润为2100 万元,较去年同期下滑了82.1%;折合EPS0.17 元,低于我们预期。

点评:1)14 年公司海水养殖、冷冻食品加工、海洋捕捞板块分别实现收入4.2、2.9 和1.6 亿元,业务收入端占比合计80.6%的前两者分别下滑了9.0%和24.6%。

去年海参养殖行业处境较为困难,主要原因在于需求疲弱,刺参销售价格同比降低了23.3%,大幅拖累收入。此外,日元汇率贬值,叠加公司产能扩张带来的折旧费用和财务费用进一步侵蚀利润。

2)公司三项主业中冷冻食品加工业延续了13 年的不景气,亏损程度放大到约3100 万元,而其他两项业务海水养殖和海洋捕捞的毛利率分别为38.7%和9.6%,较上年增长了2.9 和7.5 个百分点。管理费用率从5.2%上升到了6.7%,财务费用率也提高了2.1 个百分点,到了7.5%。

对公司长期看法:随着海参品牌化的趋势逐渐明晰,业内龙头公司有望获得更高的市场份额和更好的发展机遇。近年来公司不断加大海参种苗培育、养殖产品深加工和销售终端扩展的发展力度,其"育苗-养成-加工-销售"生产体系正在不断完善,规范化的产业链管理有利于降低成本、提高食品安全质量风险控制能力,能够进一步凸显品质与品牌,增强公司竞争力。

盈利预测和估值:我们预测公司15-17 年营业收入为11.5、12.6、15.4 亿元,归属母公司股东净利润为1.2、1.7、2.0 亿元,折合EPS 分别为0.17、0.23 和0.27元,给予16 年45 倍PE,对应目标价10.35 元,维持增持评级。

风险提示:极端天气导致海参产量低于预期;需求疲软导致价格下滑。