鲁泰A13年报点评:全年业绩略超预期,加大对柬埔寨子公司

全年业绩略超预期。公司2013年实现营业收入和归属于母公司所有者净利润分别为64.78亿元和9.99亿元,分别同比增长9.78%和41.17%。业绩略超预期,主要得益于长绒棉价格和订单价格的提升。公司拟每10股派现3.8元(含税)。第四季度,公司实现营业收入和归属于母公司股东的净利润分别为18.4亿元和3.23亿元,分别同比8.58%和31.06%。业绩持续向好。

盈利能力持续提升,财务状况依然稳健。公司2013年毛利率同比提升近4个百分点至30.82%,第四季度毛利率提升了7.49个百分点,主要得益于长绒棉价格的上涨以及出口订单价格的提高。控费效果明显,期间费用率同比下降1.12个百分点至12.13%.其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.32个百分点、0.44个百分点和0.35个百分点。净利率提升3.92个百分点至16.05%。财务状况保持健康,全年经营性现金流净额14.54亿元,同比增长24%。报告期末拥有现金8.72亿元,现金流较为充裕。资产负债率23.74,保持在较低水平。

大股东增持彰显信心,增持价有支撑。公司大股东鲁诚公司于2013年12月12日至2014年1月17日合计增持1129.92万股,占总股本的1.18%,增持均价9.99元。增持后持有公司股份总数为1.35亿股,占总股本14.08%。公司基本面持续向好,大股东增持彰显了对公司未来发展的信心。我们认为公司目前股价有所低估。

柬埔寨投资超预期。公司于2013年投资800万美元设立鲁泰(柬埔寨)全资子公司,新建年产300万件衬衣加工厂。在柬埔寨设厂可利用当地低成本带来红利。未来国内纺织工业向低成本区域转移是大势所趋。公司进一步加大对柬埔寨子公司的投资。现追加投资1200万美元,投资总额达到2000万美元。由于服装加工费用中人工成本占比达80%以上,如果柬埔寨子公司达产,将有助于缓解国内持续上涨的成本压力,有助于公司整体毛利率的提升以及进一步打开海外市场的增长空间。我们预计柬埔寨子公司产能在2014年下半年逐步建成投产。

维持推荐评级。2014年产能释放预计:23万锭和3.5万锭倍捻生产线项目;2000万米色织布产能、2500万米(暂未计算柬埔寨子公司产能)。海外需求尤其是美国市场持续复苏,产能如期释放以及柬埔寨工厂逐步达产,公司经营状况持续向好。我们预计2014、2015年每股收益分别为1.26元和1.51元,对应估值分别为7.6倍和6.4倍。可给予公司2014年12倍估值,维持推荐评级。风险提示。外需复苏缓慢;内外棉价差进一步扩大等。