小天鹅A:销售改善,费用率上升

由于公司12年表现不佳,销售规模出现较大下滑。今年公司对经营策略进行调整,销售收入增速较好,高于行业的平均增幅,然而费用率的提升拖累了整体业绩。我们预计下半年经营情况有望持续改善,对经营调整效果持谨慎乐观态度,将目标价上调至9.25元,将评级上调为谨慎买入。

支撑评级的要点

13年上半年,公司实现营业收入近40亿元,同比增长28.9%,归属于母公司的净利润为2.2亿元,同比增长2.2%,每股收益0.35元。净利润增速大幅低于营收增速主要由于报告期内,公司的费用大幅上升。

销售费用和管理费用分别上升90%和40%。

据中怡康数据统计,截至6月底,小天鹅品牌洗衣机零售量和零售额市场份额分别为14.51%和13.58%,位于行业第二,产品均价为2,037元;美的品牌洗衣机零售量和零售额市场份额分别为4.8%和3.3%,产品均价为1,506元。两个品牌今年各自的销量增幅分别为18.78%和13.54%,增速均高于行业8.14%的增速。

评级面临的主要风险

房地产市场对于家电行业销售的影响。

家电行业相关政策的不确定性。

估值

此前公司股价下跌幅度较大。我们认为目前股价具有估值优势。同时,尽管上半年的业绩改善低于我们预期,但我们对下半年业绩改善仍持谨慎乐观的态度。我们对公司13-15年每股盈利预测分别调整为0.66元、0.77元和0.91元,基于14倍13年市盈率,将目标价从8.30元上调至9.25元,评级上调至谨慎买入。