海思科:一季度收入增速放缓,期间费用控制加强

事件:2015 年第一季度营业收入、扣非后净利润分别为2.4亿元、0.81 亿元,分别为同比增长7%、18.3%;同时预告2015 年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.3-3.0 亿元,同比增长0%-30%。

收入增速放缓,期间费用控制较好。2015Q1 营业收入同比上升约7%,增速与去年同期相比下降约14 个百分点。主要原因是2014Q4 集中发货数量较大,导致2015Q1 发货数量有所控制。我们如果将2014Q4 与2015Q1 进行加总平均做比较,可以得到其较为平滑的增速预计在25%左右,总的来说是公司完成了既定任务量,我们对其在2015 年全年20%以上增速仍有信心。2015Q1 净利润增速为17.6%,同比上升约10 个百分点,主要原因是去年同期较高毛利率的脂溶性维生素停产,可比基数较低。但与收入增速相比超出约10 个百分点,原因主要有如下几个方面:1)脂溶性维生素复产,产品结构变化导致整体毛利率提升约3个百分点至72%;2)期间费用率约为31.5%,同比下降约2个百分点,特别是对销售费用、管理费用率的控制较好,符合我们在前期深度报告中的判断。公司同时也公告了2015 年上半年业绩,净利润峰值为3 亿元,同比增长30%,我们认为随着招标的推进,半年净利润增速仍存在超预期可能。

药品招标受益股,研发与外延双管齐下增厚产品线。1)2015 年为全面招标年份,公司近些年新获批专科药产品如恩替卡韦、多拉司琼、盐酸马尼地平、氟哌噻吨美利曲辛等均将受益于本轮招标;复方氨基酸18AA-Ⅶ、转化糖电解质等将持续受益于医保增补、支付范围解限、医院市场开发等,预计2015 年收入增速超过30%;多烯磷酰脂胆碱、脂溶性维素等均将保持稳定增长;2)2015年公司预计获批重磅药物较多,精氨酸谷氨酸盐注射液、维生素13、三腔袋等很可能冲击首仿或次仿,将增厚公司业绩;3)现金充裕,外延式扩张预期强烈。

公司已经成立创投基金,公告规划将通过并购、独家代理等多种方式适时引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品。

盈利预测与投资建议。预测2015 年、2016 年、2017 年EPS 分别为0.70 元、0.88 元、1.16 元,对应动态市盈率分别为38 倍、30 倍、23 倍。我们认为:公司业绩盈利拐点、催化剂众多,为2015 年医药行业难得的优质投资标的,维持“买入”评级。

风险提示:新产品审批进展或低于预期、招标进度或低于预期、药品招标降价