友阿股份:公司处于快速扩张期,短期业绩承压,多业态发展是看点

2014 年公司实现营业总收入59.52 亿元,同比下降0.57%;归母净利润3.52亿元,同比下降14.35%,折合每股收益0.63 元。公司扣非后净利润为3.47亿元,折合每股收益0.63 元。2015 年1 季度公司实现营收19.21 亿元,同比增长5.61%,归母净利润1.49 亿元,同比下降18.34%,折合每股收益0.26 元,扣非后归母净利润为1.44 亿元,同比下降20.11%。我们给予2015-17 年每股收益预测为0.64 元、0.67 元和0.71 元,下调目标价至21.00元,对应33 倍2015 年市盈率,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

2014 年归母净利润大幅下降:公司实现营业总收入59.52 亿元,同比下降0.57%;归属母公司净利润3.52 亿元,同比下降14.35%,净利润同比大幅下滑的主要原因是受宏观经济放缓增速放缓,限制“三公消费”,收入增速小幅下滑;门店提档升级新增装修费用;水电、人力等刚性费用不减;报告期新成立的友阿云商、友阿黄金,处于培育期。

4 季度单季度收入同比增长2.47%,净利润同比大幅下滑13.83%:4 季度单季度公司实现营收16.83 亿元,同比增长2.47%,实现净利润3,937 万元,同比下降13.83%,相比3 季度单季度净利润同比下滑32.82%,下降幅度略有收窄。

2014 年综合毛利率下降0.45 个百分点,期间费用率略增0.67 个百分点:毛利率方面,2013 年公司主营业务毛利率为18.03%,同比下降0.45 个百分点店,其中百货业务毛利率为14.94%,同比下降0.73 个百分点,主要原因是毛利率水平较低的湖南奥莱店营收占比提升及报告期内营销活动增加。电器业务毛利率提升1.93 个百分点至8.23%。费用率方面,管理费用率同比增长0.67 个百分点至9.23%,其中销售、管理和财务费用率分别上升0.2、0.31 和0.16 个百分点至4.26%、5.07%和-0.1%。报告期内财务费用的增长主要是银行借款和短期融资券增加,利息支出同比增幅较大。2015 年1 季度综合毛利率为17.67%,同比减少1.13 个百分点,期间费用率同比增长1.13 个百分点至6.15%,其中销售、管理和财务费用率分别上升0.52、0.1 和0.69 个百分点至2.05%、4.06%和0.69%。

积极转型:1)实施线下线上相融合的战略:公司积极布局互联网,搭建线上平台,构筑线上线下全渠道经营模式。2)打造“友阿黄金”品牌,报告期内以国货成列馆为基础,发展省内地州市黄金珠宝的连锁经营。

评级面临的主要风险。

新门店培育期长于预期,三公消费压制奢侈品消费增速。

估值。

我们给予2015-17 年每股收益预测为0.64 元、0.67 元和0.71 元(假定发行股票10,006.67 万股,全面摊薄为每股收益为0.55、0.57 和0.60 元),目标价由22.70 元下调至21.00 元,对应33 倍2015 年市盈率。公司目前处于快速扩张期,对零售主业短期有一定的影响,但天津奥莱住宅销售及郴州城市综合体的商铺及住宅销售将为公司的业绩提供支撑,公司计划以国货成列馆为基础,发展省内地州市黄金珠宝的连锁经营,我们认为设立珠宝子公司、电商O2O 战略及未来奢侈品的扩张战略是公司未来的看点,维持谨慎买入评级。