中青旅2014年年报点评:业绩大幅增长市值重估进行时

2014 年公司业绩增长49%,受会计准则调整和古北非常损益影响

2014 年,公司实现营收106.07 亿元,增长13.86%;实现归属于母公司所有者的净利润3.64 亿元,增长48.85%(扣非后增42.51%),全面摊薄后EPS0.50 元,略好于我们预期的0.48 元。一方面,公司据新会计准则追溯下调13 年业绩基数,另一方面业绩超预期也与古北公司因地产子公司影响实现盈利有关。

乌镇整体表现非常靓丽,古北水镇因地产业务影响超预期实现盈利

14 年,乌镇客流增21.69%(其中东西栅客流分别增17%/27%),客单价提升5 元,共推景区收入增25.72%,而业绩增9.9%主要受补贴大幅减少所致,估算乌镇扣非后业绩增长仍达50%+,且乌镇权益利润增35.6%,是公司14 年业绩增长的基石。古北水镇开业首年即接待游客97.6 万人次,实现收入1.97 亿元, 超预期,且因古北房地产公司投资收益影响全年实现净利润1.16 亿元(剔除其影响亏损4055 万元),预计贡献净利润4790 万元。此外,公司旅行社业务收入增7%,保持平稳,遨游网2014 年交易流水超10 亿元,线上业务保持高速增长。慈溪地产项目尾盘销售进展仍平缓。整体来看,公司毛利率微增0.14pct, 而销售/管理/财务费用率分别下降0.36%/0.36%/0.16%,费用控制较为良好。

众信市值+凯撒借壳将推动旅行社业务价值重估,下半年看点多多

公司目前看点繁多:1、出境游旅行社龙头凯撒成功借壳易食(4 月20 日复牌), 加之众信停牌前141 亿市值,有望推动公司旅行社+遨游网业务重估;2、伴随旺季的到来,古北客流将逐步走高,清明小长假客流大爆发接近5 万人次,进而推动投资情绪提升,且15 年旅游业务有望开始盈利;3、乌镇景区持续丰富, 下半年有望受益于迪士尼题材(预计迪士尼有望2016 年初开园),且中长期濮院项目持续推进中。4、会展及古北受益于北京冬奥会题材,体育会展开始发力。

风险提示

重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。

暂维持公司6-12 个目标市值250 亿元,维持“买入”评级

预计公司15-17 年摊薄后的EPS 0.61/0.77/0.98 元,对应15-16 年PE45/36 倍, 部分资产盈利暂未释放抬高了PE 估值。我们一直强烈建议市值法角度评估公司投资价值,暂维持250 亿目标市值,众信、凯撒有望助推市值进一步重估。