友阿股份:线下主业疲软,启动O2O转型再深化

投资要点事项:

友阿股份4月16日晚发布14年年报与15年1季报,14年全年实现收入60.45亿元,同比略降0.50%,实现扣非后归母净利润3.49亿,同比下降14.23%,基本符合市场预期。公告拟每10股派1元(含税)。15年公司设定经营目标为收入66.5亿元,同比增长10%。公司一季度收入19.21亿元,同比增长5.61%。实现扣非后归母净利润1.44亿元,同比下滑20.11%。

平安观点:

受制于宏观环境与线上消费冲击,主业疲软:从零售业务的经营情况看,百货收入55.66亿元,微增0.51%;家电业务因品类标准化程度高,受线上销售冲击作用最明显,导致收入大幅下滑20.75%至2.4亿元。金融业务中,小贷与担保分别贡献收入0.75/0.18亿元。考虑到消费环境疲软,公司有意放缓了开店节奏,14年仅10月新开1家国货陈列馆,主营黄金珠宝。15年预计天津奥莱与郴州2店有望开业,天津项目住宅销售确认将成为重要的营收保障,预计将会带来5.39亿元的收入。14年公司综合毛利为17.67%,相比13年下降0.45个百分点。15年一季度,毛利率空间被进一步压缩至17.67%,主要是由于新店与友阿亐商培育期拉长所致。

人工、租赁费、利息支出上升,挤压利润:由于刚性的人工与租赁费用率分别上升0.24/0.40个百分点,公司14年销售+管理费用率提升1.31个百分点。公司9个门店32.4万平米的营业面积中,有54.01%来自租赁。储备门店多为向湖南省内三、四线城市下沉的自有物业,未来将有效控制期间费用率上升。另外,重资产扩张使得公司14年末计息负债达到16.24亿元,利息费用大幅上升45.83%至0.31亿元。15年一季度末计息负债达到24.25亿元,公司计划定增募得15亿元将会缓解杠杆率的持续上升。14年利润率为6.1%,相比13年的7.0%有所下滑。

多方转型策略,全面布局O2O:公司计划投资O2O 全渠道运营平台项目3亿元。我们认为重点在于1)全渠道流量入口。公司移动端“玩购友阿”APP、微信公众号、网上商城均已上线,目前拥有特品会、奢品会、精品会、黄金珠宝、农博汇五个在线子市场,流量较为分散,品类竞争优势不明显,用户体验仍有提升空间。14年公司增资手游公司,丰富移动端消费的娱乐性,增加用户使用频率。2)全生活服务提供商。打造网络购物、生活服务、游戏娱乐、政务服务四大特色平台在内的公共消费服务平台,提供线下生活场景解决方案,延伸离店客户可服务触角与广度。3)建立50万核心会员的流量闭环,打通会员、商品、支付各环节。同时,互联网+将进一步扩大公司现有的业务空间与运营效率,利用技术手段整合供应链资源,提升整体盈利能力。

预计15-17年EPS=0.54、0.55、0.57元,维持“推荐”评级: 湖南区域商业竞争环境激烈,较高的资本开支会给公司业绩带来一定压力,公司O2O 实践虽短期内不会带来业绩贡献,但符合行业趋势,继续维持“推荐”评级。考虑到定增后的股本变动,预测15-17年EPS=0.54、0.55、0.57元,对应PE 分别为33.6X/32.9X/31.8X。

风险提示:经济下滑;当地市场竞争加剧;地产销售不达预期。