探路者:打造大户外生态圈战略稳步推进,15年旅行业务有望贡献收入

核心观点:

公司发布14年年报和15年一季报。(1)2014年收入17.15亿,同比增18.7%;营业利润3.24亿,同比增21.3%;净利润2.82亿,同比增16.8%;EPS 为0.58元。(2)测算Q4当季收入7.07亿,同比增15.3%;营业利润1.28亿,同比增14.3%;净利润1.15亿,同比增7.5%。(3)2015年Q1收入3.84亿,同比增20.8%;营业利润1.13亿,同比增28.9%;归属于上市公司的净利润0.94亿,同比增21.4%。分红预案:每10股派发现金股利2元(含税)。与此同时,公司预计15年实现收入不低于28亿元,同比增63%。其中多品牌业务力争实现营业收入不低于20亿元(同比增16.6%),旅行服务业务力争实现营业收入不低于8亿元;计划实现净利润3.15亿元(同比增11.7%),其中多品牌业务贡献3.35亿元,旅行服务业务亏损不超过0.2亿元。

探路者主品牌仍为主要收入来源,线上业务增速有所放缓。2014年17.15亿收入主要由探路者主品牌贡献,ACANU 贡献收入1798万元(同比增466%)、Discovery 贡献收入3980万元(同比增1439%),仍处于培育期。从渠道看,自13年公司将经销商纳入线上分销平台,大力发展电商渠道,14年线上收入达4.43亿,同比增62.7%,收入占比提升至25.8%。线下渠道净增63家达1677家,14年线下传统渠道渠道约12.7亿,同比增9%。以绿野网为基础的户外旅行综合平台业务有序推进,14年实现收入954万元(纳入合并范围收入644.6万),共有125.2万人次通过绿野平台报名参加户外活动,同比增161%,领队增至6000余名。

14年营业利润增速高于收入增速源于严控费用。14年毛利率下滑1.2个百分点至48.8%。严控费用下营业利润增速(21.3%)超过收入增速(18.7%):销售费用同比增13.4%至2.87亿,主要来自于业务规模持续扩大带来的的市场推广费、仓储运输费、人员费用、电子平台服务费的增加;管理费用同比增11.4%至1.75亿,主要源于人员费用和研发费用的增加。15年Q1毛利率保持稳定,并继续严格控制费用,销售费用同比增19.1%至0.56亿,管理费用保持稳定在0.27亿。

大环境不佳背景下,探路者给予经销商授信略增加,但依然处于非常良性水平,存货规模保持稳定。14年经营性现金流净额2.91亿,同比增加33.5%:受经销商授信加大的影响,14年应收账款和应收票据总计为1.4亿(较去年同期增0.38亿),同比增37.7%,高于收入增速18.7%,周转率天数增加到25天;存货3亿保持稳定(较去年同期增0.1亿)。2015年Q1经营性现金流净额为-0.39亿,较去年同期增0.83亿:其中存货较年初增加24.4%至3.72亿,应收款项较年初减6.8%至1.24亿。 l 公司战略清晰,打造“户外用品+户外旅行+大体育”三大板块打造大户外生态圈系统稳步推进中。公司目前定位于健康生活方式的推动者,战略布局从户外延伸到体育和旅行板块,我们认为公司近期的动作对打造三大板块的并行成长具有实质性的推动作用。旅行板块引入线上交易平台“易游天下”及负责人甄浩;与创展投资拟共同发起设立1至2亿元的黑马探路者旅游基金,专注于旅游领域天使期和早期阶段企业投资。体育板块联合江西和同发起探路者和同体育产业并购基金,专注于投资体育垂直类媒体和大众体育赛事相关领域的企业赛事运营公司;与“越野一族”签署全面战略合作协议;并计划4月份引入体育产业资深人士任板块负责人,深度挖掘体育产业链的机会。户外用品板块借力冬奥会,计划通过并购滑雪品牌丰富多品牌集群等,公司打造大户外生态圈的战略稳步推进。

投资建议:维持推荐评级。考虑到公司打造“户外用品+户外旅行+大体育”大户外生态圈的战略稳步推进,维持推荐评级。户外用品主业将为公司户外生态圈的打造提供有力支撑,公司将利用其上市公司的资本和平台优势,持续不断在户外旅行和体育产业人才、资源方面跑马圈地,深度布局。公司属于体育主题中难得具有业绩基础的标的,我们相信2015年公司在大户外生态系统的各个领域均会有所突破、发展。