富安娜:报表质量良好,大家居战略逐步推进

核心观点:

1.事件。

公司公布2014年年报,营业收入19.70亿元,同比增长5.68%;归属于上市公司股东的净利润3.77亿元,同比增长19.56%,经营性现金流4.36亿元,每股收益(稀释)0.89元,10转10派1元。

2.我们的分析与判断。

(一)公司质量稳健,报表质量良好。

从收入端看,公司线下销售优化了开店策略,淡化数量增长,强调终端销售面积的保证,线下销售16亿元,同比增长5.55%,线上销售达到3.59亿元,同比增长6%,此外,销量的增长幅度达到5.80%,整体销售均价保持稳定;毛利率方面,成本端上涨小幅超过收入端,14年综合毛利率51.21%,同比下降0.41pp;期间费用销售费用控制得当,微幅上涨,管理费用受二期期权未达行权条件,冲减了管理费用,三项费用率14年26.1%,同比下降2.56pp;净利润3.77亿元,经营性现金流4.36亿元,存货和应收款保持稳定。

我们一直强调的公司管理优异的特点在年报报表中体现的比较充分,收入个位数的增长撬动了利润20%的增长,且经营性现金流优异。

(二)“艺术家纺”+“家居软装一站式”明确公司成长路径。

在披露年报的同时,公司修改章程,将公司设计延伸品类家具、瓷砖等品类加入经营范围,结合该动作,公司在年报中明确提出了未来的发展战略“公司也在积极调 整未来战略规划,在家纺向大家居的延伸布局上也更加进取,力争打造家居软装的“一站式购物”,一方面立足于“艺术家纺”的多品牌策略,狠抓产品研发设计,强调产品差异化和特色;另一方面,不断延伸产品多样性,开发品类更为齐全丰富的家居产品”。我们看好公司的设计优势在其他家居软装品类上的发挥,期待公司在解决了供应链及渠道布局后借此打造新的盈利增长点。

3.投资建议。

参股公司是我们基于管理角度持续推荐的优质标的,并于今年年初强调对于家纺板块的整体布局机会。对于公司的价值判断仍基于两个层面,一是公司的管理能力优异,预期在线上线下维持个位数收入增长的同时,收入仍能维持双位数的增长,二是公司账上达12亿+,且没有计息负债,公司在寻找新的利润增长点上可以调用足够的资源,在年报明确提出大家居的发展理念并搭配修改章程增加经营范围的动作后,我们预期公司在这一方向上的进度有望加速。我们预计富安娜15年的EPS 将超1.05元,目前价位对应约23倍市盈率,考虑到公司业绩基础扎实、账上现金充沛且大家居战略有望加速推进,维持对公司的“推荐”评级。

4.风险提示。

公司大家居战略推进节奏低于于预期。