中国铁建:业绩符合预期,铁路业务稳健,海外业务加速

与预测不一致的方面。

中国铁建4月8日就2014年业绩举行了分析师推介会,该公司2014年收入/税后净利润分别同比增长了1%/10% ,较我们的预测低4%/高2% 。要点:1)2014年铁路业务新合同保持增势,同比增长21%。管理层证实存在一些本应在2014年动工但直至近日才启动招投标的“遗留”项目。中国铁建估算,为实现十二五规划(2011-2015年)目标,中国2015年铁路所需总投资为人民币1万亿元,高于人民币8,090亿/8,000亿的2014年实际投资额/2015年计划投资额。2)海外新合同同比增长60%,在公司2014年新合同总额中占比15%。管理层预计5年后海外收入对总收入的贡献占比将达到约15%。3) 营运现金流从2013年的净流出人民币93亿元回升至净流入66亿元,得益于应收款回收和库存管理的改善。与此同时,资本支出增加了人民币36亿元至213亿元,因为BOT 项目相关支出加大。展望未来,我们预计中国铁建现金流和杠杆率将继续改善,因BOT项目支出减少以及中国铁路总公司的应收款周转加快。

投资影响。

我们将我们的2015/16/17年每股盈利预测微调了+1%/-1%/-4%,因为我们计入了2014年的实际业绩并小幅上调了铁路业务收入增速假设。因此,我们将中国铁建A/H 股基于2015年预期EV/GCI vs. CROCI/WACC 计算的12个月目标价格上调了1%至人民币10.2元/12.8港元(仍应用1.0倍的现金流倍数)。维持对于A/H 股的中性评级。主要风险:中国铁路固定资产投资增速高于/低于预期;海外合同执行情况好于/差于预期。