宇通客车:新能源客车仍有望快速增长,估值有提升空间

业绩简评.

公司14 年实现营收257.3 亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润26.1 亿元,同比增长15.5%(可比口径),实现EPS 1.77 元,基本符合预期。公司14 年总销量约6.1 万辆,同比增长9.5%,增量主要来自新能源客车和校车。

经营分析.

14 计提较多资产减值损失,但总体业绩增速仍然较快。公司14 年收入增长15.9%,净利润增长15.5%(可比口径),均超出14 年总销量增速较多,主要原因是因新能源客车销量较大,公司产品均价及单车盈利能力均有所提高。另需说明的是,公司14 年完成了精益达的注入,14 年精益达实现营收36.2 亿元,占公司营收总额的14.1%,净利润5.58 亿元,占公司净利润总额的21.4%。此外,2014 年公司计提的资产减值损失达3.56 亿元,比13年净增2.33 亿元,这在一定程度上拉低了公司14 年业绩增速,该部分减值损失主要为应收款减值准备,今年有望部分冲回。

新能源客车有望加快放量,并将继续成为业绩增量主要来源。公司14 年公交车销量约2.07 万台,同比增长11.2%,其中新能源客车是主要增长来源,14 年销量7405 台(其中纯电动客车销量超过1400 台),同比增长90%。随着国家以及个地方政策支持力度的进一步加大,加上今年底各试点城市也将面临推广目标考核,预计全年新能源客车需求仍将高速增长。公司今年1-2 月份新能源客车累计销量已达约600-700 台,预计主要销量将集中在下半年,我们预计公司15 年新能源客车全年销量有望达约1.2-1.5 万台,增长约50-100%。从结构来看,2014 年新能源客车仍是以插电式混合动力为主,预计今年纯电动客车占比将有明显提升。作为行业龙头,公司最能受益新能源客车的加快放量,这也是公司今年业绩的最主要增量来源。

公路客车销量整体增速或仍较低,公司也难以例外。由于宏观经济增速下行以及高铁不断建成通车导致的对传统公路客车需求的挤压,仅几年来公路客车整体销量增速均较低,预计2015 年这一态势也不会改变。2014 年,公司公路客车销量约3.0 万台,同比增长1.8%,国内市场份额为20.4%,同比下滑约0.3 个百分点。公司在公路客车领域具有传统优势,预计其市场份额将保持基本稳定。

校车销量逆势大幅增长,较高份额有望保持。2014 年,校车行业销量下滑达25%,但公司校车销量却大幅增长。公司14 年校车销量为9327 辆,同比增长29%,国内市场份额达37.8%,同比大幅提升12.4 个百分点。公司是国内最早开发专业校车的企业,产品种类和品质也都首屈一指,公司校车销量的逆势大幅增长也正说明了公司在该领域的统治地位。由于缺乏进一步的政策扶持,校车总体销量可能已较为平稳,我们预计公司校车销量也将基本维持当前水平。

盈利预测与投资建议.

公司是大中型客车行业的绝对龙头,综合竞争力突出,行业地位也非常稳固。随着国家对新能源汽车扶持力度的加大以及新能源客车本身的逐渐成熟,新能源客车仍有望带动客车行业的平稳增长,公司也将显著受益。我们预测公司15-17 年EPS 为2.18、2.45、2.66 元,公司当前股价对应15 年仅约14 倍PE,存在一定提升空间,我们维持公司“买入”评级。