圣农发展:供给继续受限,15‐16年高弹性行情已开启

圣农发展公布2014年度报告,2014年实现营业收入64.36亿元,同比增长36.7%,归属于上市公司股东的净利润为0.76亿元,同比增加134%,每股收益0.08元/股,业绩自2013年开始扭亏为盈,2014年继续保持盈利态势。按照全年数据测算,公司2014年4季度单季亏损0.50亿元。

2014年公司鸡肉量价齐升,业绩扭亏为盈、反转兑现。自2014Q2开始,国内禽链景气明显提升,山东毛鸡价格由4元/斤提升至均价4.5元/近;同时公司客户渠道优化,肯德基等大客户销量占比提升,导致公司鸡肉产品价格同比增长5-6%,全年均价约11800元/吨左右;另一方面,公司继续强化大宗产品采购价格锁定以及精细化挖潜管理,生产环节单位成本下降3%,因此公司单羽盈利约从13年亏损1元到盈利0.3元。而量方面公司出栏维持同步增长,其中因蒲城项目投产Q2屠宰增长43%至7600万羽左右。因此,公司鸡肉产品量价齐升导致盈利0.76亿元,近3年来首次出现较大幅度改善,业绩反转兑现。

供给端继续受限,强调当前禽链处于反转右侧,圣农发展业绩高弹性将持续到2016年年底,仍然属于2015-16年齐鲁农业团队核心推荐标的之一,继续强烈推荐。从行业景气来看,由于美国3月份又发生高致病性禽流感(全美禁止进口),那么导致祖代鸡美国进口将至少延缓至9月份,全年预计引种80万套以下,同比继续下滑40%;因此,我们将禽业反转定义为中大级别的全产业链机会,产业链各个节点的公司都将受益于景气回升,而且按照白羽鸡生长周期测算,其行情横跨2014/16年并有望延续到2016年年底,继续买入的时间和空间俱在。

中期来看,公司2015年将凭借行业景气反转、客户规模采购享受较高的业绩弹性,16年利润有望达12亿元。祖代鸡引种量继续保持超低位,供给端去化将自上而下传导到鸡肉端,行业平均单羽盈利有望突破3元,公司在15-16年将充分享受行业景气提升带来的业绩弹性。同时,公司的食品安全优势将继续吸引大客户的规模化采购,并将为公司带来一定抵御周期的能力。其中假设2016年公司单只盈利3元,屠宰3.6亿只以上商品代毛鸡,大致匡算下盈利有望超过12亿元。

长期来看,公司通过引进战略投资者KKR向优秀食品巨头转型,打开产业整合发展空间。公司在引进战略投资者KKR之后,不仅将在公司治理方面运用先进的理念与管理方法提升管理效率,同时KKR在全球的资源整合能力也会帮助公司在市场扩张、资源优化配置、品牌打造方面提升一个层次。公司在向60%深加工产品比例转型的过程中,将充分提升产品溢价与估值水平,成为上游原料控制,中游生产管控,下游品牌显著的禽链食品巨头。我们可以对标国外泰森公司,当前130亿美金市值,屠宰产能肉鸡21亿羽、牛700万头、生猪2000万头;我们发现不管是产业地位还是市值空间,圣农发展都有很大发展空间。

我们维持公司2014-16年盈利预测,预计公司2014-15年EPS0.08、0.57、1.36元。齐鲁农业继续坚定看好禽业股反转,2014-16年度整个产业链的企业盈利改善和估值迅速提升,而圣农发展将最为受益的品种之一,继续强烈推荐。维持公司“买入”评级,目标价24.48元,对应2016年18xPE。