史丹利:毛利率提升助推业绩,大农资平台前景看好

事项:公司公告2014 年年报,收入56.54 亿元,同比增长5.77%,归属上市公司股东净利润4.95 亿元,同比增长24.68%,最新股本摊薄每股收益1.70元,业绩符合预期。利润分配预案每10 股转增10 股,派现金红利5 元(含税)。

平安观点:

毛利率提升是公司2014 年业绩增长的主要推力:2014 年公司业绩增长来源主要包括三个方面:第一、销量增长。2014 年公司复合肥销量增长9.06%,推动收入增长5.77%;第二、毛利率提升,2014 年公司产品价格下降幅度低于原材料,且推出了水溶肥、中微量元素肥等新品种,并导入高端子品牌“第四元素”,复合肥毛利率提升较为显着,提升2.88 个百分点至22.23%,从而驱动综合毛利率提升1.3 个百分点至20.73%,这是公司业绩增长最主要推力;第三、营业外收入同比增加约1000 万元。

产销有望继续增长,打造大农资服务平台:目前公司河南遂平、湖北当阳、河南宁陵、山东平原二期、广西贵港一期多个项目已竣工投产,山东临沭项目、广西贵港二期项目、江西丰城项目正加紧建设,吉林扶余项目正在设计中,为2015 年复合肥产销增长奠定基础。公司积极探索大农资服务平台,成立史丹利农资服务公司,提供包括种子、化肥、农药、农业技术与服务、农用机械等服务的综合性农业解决方案,并开展粮食收储、粮食加工销售等业务,前景看好。

股权激励增强业绩增长确定性:2014 年公司推出限制性股权激励计划,业绩考核条件为以2013 年净利润为基数,2014~2016 年净利润增长幅度不低于20%、44%和73%,且当年净资产收益率不低于15%,相当于2014~2016年期间净利润年复合增速达到20%以上,显示管理层对未来发展信心,增强公司未来业绩增长确定性。

盈利预测及投资评级:我们维持盈利预测,按最新股本摊薄,公司2015、2016 年EPS 分别为2.06、2.52 元,对应前收盘价的PE 分别为25.0、20.4 倍,维持“推荐”投资评级。

风险提示:原材料库存损失、渠道管理失控的风险。