江海股份:铝电容平稳,15年看新能源薄膜电容

事件:

3月26日江海股份发布2014年报,公司2014年实现营业收入11.55亿元,同比增长4.18%,归属上市公司净利润1.54亿元,同比增长18.9%,扣非后净利润1.43亿元,同比增长14.22%,基本每股收益0.46元。公司拟每10股派1元(含税)。

点评:

公司业绩略低于预期。公司四季度实现收入2.86亿元,同比下降10.9%,导致全年业绩略低于我们预期。一方面14年新增光伏装机不达预期,薄膜电容器销售情况受到一定影响。另一方面,四季度铝电容器行业需求继续低迷。

电容器收入增速平稳,毛利率四季度继续提升。公司电容器全年增长5.44%,同整个电子元件行业收入规模增长相当,表现平稳。毛利率达到了25.19%,比去年增加2.32%,表明公司的工业用电容器比例进一步提高。根据我们的测算,公司目前工业类铝电容器占比在60%左右,还有一定提升空间。因此预计未来几年公司的毛利率还将有一定上升。工业类市场是江海股份具备核心竞争力的市场,公司在工业类铝电容器市场上空间还很大,大客户的开拓和供货比例的上升有足够空间保证公司未来几年的成长。15年国内经济稳增长措施有望继续发力,房地产调控政策持续松绑,需求端有望回暖。

我们预计15年铝电容器行业需求增速将逐步走高,公司铝电容器全年增速10%左右。

薄膜电容产能释放恰逢光伏装机大跃进。公司的薄膜电容器主要用于新能源领域,光伏逆变器是主要市场。15年国家能源局大幅上调新增光伏装机目标至17.8GW,若能实现,同比增长在70%以上。公司薄膜电容4条生产线搬迁已经完成,年内还将继续投建新线,预计薄膜电容将成为15年公司的主要增长动力。新能源汽车市场,公司已经取得客户突破,15年新能源汽车产销继续猛增,公司会继续加大客户拓展,销售看好。超级电容15年将实现批量销售。公司超级电容项目进展顺利。用于消费电子产品的炭基超级电容由于技术成熟,下游认证时间较短,在量产后将率先实现批量销售。锂离子超级电容在新能源汽车等领域的应用认证过程较长,15年主要以完善产品、降低成本和送样测试为主,16年有望量产销售。

超级电容研发费用大幅增加导致公司管理费用增长较快。公司销售费用基本稳定,管理费用增长较快,主要因研发费用增加1705.92万元,同比上升49.93%。公司在14年加大了对超级电容的投入,聘请了3个超级电容技术团队导致研发支出增加较多。预计15年研发支出会维持在高位。

维持“推荐”评级。预计公司2015~2017年每股收益分别为0.55元、0.69元和0.80元,市盈率分别为34倍、27倍和23倍。维持“推荐”评级。

风险因素:(1)电子元件行业需求下降;(2)光伏和风力发电装机容量增速不及预期;(3)超级电容进展不及预期。