华新水泥:积极拓展海外市场

华新水泥公告2014年实现营业收入159.96亿人民币,同比增长0.07%,归属母公司股东净利润12.22亿人民币,同比增长3.47%,对应每股收益0.82元。

14年公司水泥销量同比基本持平,受益于水泥均价小幅上升以及煤炭采购成本的继续下降,公司水泥吨毛利提升7元。14年公司新增水泥产能238.7万吨,预计总水泥产能约7,306万吨。公司在国内需求增速放缓的情况下积极拓展海外市场,目前子公司已完成了对柬埔寨CCC公司的部分股权收购,在塔吉克斯坦也顺利签署胡占德和丹加拉两个合作项目。此外,公司继续积极推进环保业务发展,目前运行和在建的环保处置能力达446万吨/年,同比提升74%,虽然目前占公司整体业务比重较小,但长期来看环保业务发展空间较大,有望成为公司新的业绩增长点。我们维持A、B股的买入评级,目标价格分别上调至13.60元和1.45美元。

支撑评级的要点

水泥价格提升及成本下降带来盈利提升。2014年公司水泥熟料综合销量约5,133.63万吨,较上年同期增长约1%。全年水泥熟料综合均价259元/吨,较上年同期上升2元/吨。水泥熟料综合成本为178元/吨,同比下降4元/吨。公司水泥熟料综合吨毛利为81元,同比提升7元,吨净利29元,同比提升2元。

全年毛利率提升,各项费用率也有所上升:公司2014年毛利率为29.49%,较上年同期提升1.57个百分点,其中4季度单季度毛利率30.68%,同比下降2.2个百分点。公司2014年期间费用率上升0.62个百分点到17.16%,其中销售、管理和财务费用率分别为6.99%、6.09%和4.09%,同比分别上升0.06、0.25、0.31个百分点。

公司继续积极推进环保业务发展:公司14年环保业务处置总量71万吨,同比上年递增42%。14年环保业务营业收入突破1.2亿元,同比增长13%。

目前,公司运行和在建的环保工厂共20家,年处置能力达446万吨,同比提升74%。

2015年经营计划:15年公司计划销售水泥及熟料5,593万吨,同比增长9%;销售混凝土671万方,增长34%;销售骨料800万吨,增长57%;环保业务总处置量153万吨,增长115%。15年公司预计实现营业收入较14年增长16%左右。

评级面临的主要风险

需求低于预期导致价格下行的风险及成本大幅上升的风险。

估值

我们对公司2015-2017年的每股收益预测分别为1.045、1.228和1.428元,A股目标价格由9.20元上调至13.60元,对应2015年13倍市盈率,考虑到B股价格的折让,将B股目标价由1.17美元上调至1.45美元,对应2015年8.5倍市盈率,维持A、B股的买入评级。