华域汽车:国际化零部件平台整合积极推进,加速增长可期

2014年业绩增长29.2%,因筹划定增继续停牌,募投项目包括收购上海汇众。

报告期内公司实现收入740亿元,同比增长6.0%,实现净利润44.6亿元,同比增长29.2%,其中4Q实现收入198亿元,同比增长5.9%,实现净利润9.9亿元,同比增长12.9%。公司拟每10股派股息5.2元。公司同时公告因筹划定增继续停牌,募投项目包括收购控股股东上汽集团下上海汇众100%股权,上海汇众主要从事汽车底盘生产销售,收购后公司将以汇众为平台,将汽车底盘系统打造为公司核心业务。

净利率增长主要来自于全资控股延锋后少数股东损益大幅减少。公司全年实现净利率6.0%,同比上升1.1个百分点,净利率上升的主要原因是报告期内实现对延锋公司全资控股(2014年净利润20.8亿元),少数股东损益同比下降39.6%。全年实现毛利率15.4%,同比下滑0.2个百分点,其中四季度实现毛利率15.8%,同比增长0.1个百分点。

关联交易预计发生额和预收账款分别增长69%和59%,2015年高增长可期。

公司预计2015年合计关联交易1210.5亿元,较2014年实际发生716.3亿元增长69.1%,我们认为关联交易快速增长由于(1)公司作为上汽集团下零部件业务核心平台定位明晰,收购汇众(汇众2014年收入预计为140亿左右)和成立新内饰公司等增加内部关联交易;(2)上汽集团2014年上市新车型完成爬坡和2015新品上市后,2015年销量有望保持稳健增长。此外,公司报告期末预收款同比增长59%,去年同期仅增长3%。

国际化战略步伐加快。公司2014年5月与江森自控签订内饰业务重组的框架协议,分别持有新内饰公司70%和30%股权。新公司已于上海自贸区内注册成立,预计重组公司将于2015年内完成。公司年报提出未来将继续通过自主发展、国际合作和兼并收购等方式,积极推进海外布局,拓展海外市场。

投资建议:买入-A投资评级,上调6个月目标价至27.60元。综合考虑公司国际化协同效果显现和汇众并表因素,我们上调公司盈利预测。预计2015年-2017年的收入增速分别为30.2%、21.7%、15.9%,净利润增速分别为33.4%、23.1%、15.8%,EPS分别是2.30元、2.83元和3.28元;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价为27.60元,相当于2015年12倍的动态市盈率。

风险提示:汽车销量低预期,国际化战略推进低预期。