中国移动(00941.hk):评级下调为持有,增值税造成损失

中国移动2014年业绩低于预期,主要是因为14年下半年移动语音话费下降20%导致14年4季度营收比预期低13%。我们将目标价调低至105.00港币,将2015-16年盈利预测分别下调9.6%和16.7%。由于低成本的4G智能手机推动盈利能力改善,我们继续看好电信板块。与中国移动相比,我们更推荐中国电信(0728.HK/港币5.03,买入)和中国联通(0762.HK/港币11.94,买入),因为这两家公司的营收组合更佳,共享基站基础设施带来的竞争优势也更加明显。

支撑评级的要点

2014年业绩低于预期:2014年净利润下降10.2%至1,093亿人民币,14年4季度净利润下降12%,比我们的预测低9.6%,主要是因为季度服务收入比预期低13.3%。进一步分析显示,14年下半年平均每分钟语音收入下降20%导致总语音收入下降21%,是造成差距产生的主要原因。

2014年6月增值税变动导致语音收入下降8%,公司努力削减销售费用并以现金费用返还取代提供给客户的免费时长也对语音话费产生了影响。我们预测15年上半年每用户平均收入趋势依然为负,下半年将逐步稳定。

中国移动将把2015年资本支出削减6.5%至1,997亿人民币,其中包括将4G网络相关投资削减10%,这将对自由现金流起到支持作用,2014年公司自由现金流为负。

影响评级的主要风险

下半年基站塔和其他基站基础设施资产剥离可能会导致公司盈利和竞争实力面临不确定性。

估值

我们将评级下调为持有,将目标价由115港币调低至105港币,2015/16年盈利预测分别下调9.6%和16.7%,我们的折现现金流模型已将下调后的资本支出考虑在内。在中国电信板块我们的推荐顺序依然是中国电信-中国联通-中国移动,我们认为中国移动面临4G时代最大的考验,原因在于其对窄带移动服务收入的依赖度最高。语音、短信和多媒体业务占到2014年总服务收入的59%,并有可能受到宽带移动技术领域新应用的侵蚀。