中青旅:旅行社业务价值重估正当时,下半年看点突出

“遨游网+”和众信市值高企有望引发公司旅行社业务价值重估。

依托青旅总社,遨游网O2O打通网站、连锁店、呼叫中心三个渠道,以出境游为重心,呈现高客单价、高增长(营收年均增100%)和移动互联加速发展特征,近两年在在线度假出境游市场排名第三,市占率继续提升。2015年,“遨游网+”有望推动其平台战略不断升级,依托中青旅联盟优势不断丰富产品,且不排除外延收购预期。此外,众信目前138亿市值也有助于激发市场对公司旅行社业务价值重估。我们认为公司三游+遨游网对标市值在60亿元左右。

古北水镇:旺季将至,客流增长将带动投资情绪提升。

古北水镇品质优异,地理位置卓越,2014年以来客流、客单价表现持续超预期,预计14年全年客流在100万左右。2015年,伴随Q2旺季将至,古北水镇的客流和客单价有望继续迎来超预期表现,加之2015年古北项目的有望转向盈利,从而有望带动投资情绪逐步提升。同时,古北还具有一定的京奥题材。

乌镇:量价增长持续超预期,将受益于上海迪士尼辐射效应。

凭借复合型古镇的独特魅力,乌镇景区2014年继续呈现量价齐升的高增长,且乌镇文化内涵(戏剧节、互联网大会等)的不断丰富有望继续推动景区2015年的良好表现。同时,参考迪士尼对周边差异化景点的辐射效应以及世博会案例,上市公司下半年有望受益于迪士尼题材(预计迪士尼有望2016年初开园)。

风险提示。

重大自然灾害或大规模传染疫情;传统旅行社业务竞争环境恶化。

中期市值目标上看250亿元,维持“买入”评级。

维持公司14-16年摊薄后的EPS 0.48/0.65/0.83元,对应15-16年PE38/30倍,截至3月25日市值181亿元。考虑到古北水镇尚未盈利,我们一直建议从市值角度进行投资。首先,“遨游网+”的战略出台和众信138亿元市值对标,我们认为公司“三游+遨游网”对应合理估值在60亿元左右;其次,基于乌镇和古北水镇的优异品质和地理位置优势,二者客流、客单价前景广阔,再考虑权益占比,合理市值空间分别约80亿元和60亿元;中青旅会展业务估值估计20-25亿元。再结合山水酒店业务,以及其他的彩票业务、IT业务、大厦出租业务、濮院项目等,我们认为公司合理市值上看250亿,维持“买入”评级。