探路者:户外旅游市场再下一城

事件回顾

公司拟与易游天下及易游天下原有股东签署《投资协议》,探路者以股权受让和增资相结合的方式合计取得投资后易游天下74.56% 的股权,其中易游天下原股东合计转让61.84%的股权,转让总价款为13073.9万元;在上述股权受让事项完成后的两个月内,探路者向易游天下再增资人民币10000万元。此外,易游天下原股东易游嘉和的现有股东甄浩、陈洪武分别将其所持有的易游嘉和26.47%、23.53%的股权(合计50%)以零对价转让给探路者全资子公司天津新起点。

投资逻辑

易游天下是一家定位于旅游的O2O综合服务商,以ETS 系统平台为基础,拥有超过550 家产品供应商、270 家零售门店和近70名个人旅行顾问,2014年预计营业收入6.84亿元。公司全资子公司美景假期已获得出境游资质,今年进入上游中高端市场,提供自营旅行产品服务;同时全面升级零售门店并推广新模式“旅行规划师”;再结合原有的平台系统,收入有望快速提升,预计未来三年(2015-2017)易游天下的收入分别不低于15亿元、40亿元和60亿元。根据公司业绩快报,2014年公司营收约为17.15亿元,如果易游天下承诺的业绩得以实现,2015年公司收入将会有较大提升。

根据中国旅游研究院发布的报告,2014 年中国旅行服务产业规模将达到3.3万亿元,且未来保持高速增长态势;国务院公布的《关于促进旅游业改革发展的若干意见》,提出到2020年境内旅游总消费额达到5.5万亿元。凭借旅游业的崛起和繁荣发展,公司更加深入布局户外旅游业务,此前收购的绿野、极之美更多地服务于个体,尤其是喜爱户外极限运动的消费群体。本次收购的易游天下是以大众旅游为基础的综合服务商,拥有庞大的基础用户群,结合公司原有的户外业务,推出更多细分和垂直产品,打造旅游服务产业集群。

公司此次收购易游天下,利用其在供应链和用户群体方面的优势,进一步建设探路者生态圈,实现易游天下与绿野、极之美、Asiatravel等户外业务单元的资源共享,发挥四大板块的协同作用,努力提升产品质量和用户粘度。这是公司继布局体育产业后又一次涉足规模超过5万亿的巨大市场,公司积极把握经济升级转型的契机,布局体育、旅游等快速成长领域,实现用户价值链的的整合和扩张,未来成长可期。我们预计公司14-16年的EPS分别为0.57元、0.68元和0.81元,对应PE分别为48.88倍、41.51倍和34.62倍。

风险提示

公司对易游天下前期投入较大,需构建并大力推广以平台、美景假期和“旅行规划师”三位一体的营销模式,投入资金量大、投资回报存在较大不确定性、并且回报周期较长。根据易游天下及其股东给出的业绩承诺,未来三年收入有大幅提升,但净利润合计只有3500万元,远低于公司2014年预报的2.95亿元,并且2015年净利润预亏,对公司经营业绩造成不利影响。此外,公司收购项目较多,各板块之间的整合具有一定难度,并需要时间,短期内对公司业绩的帮助较小。