金地集团:毛利率走出低谷,期待涅槃重生

投资要点

事项:公司公布2014年年报,全年实现营业收入456.4亿,同比增长31%,净利润40.0亿,同比增长10.8%,对应EPS0.89元,超出市场预期。公司拟每10股派发现金股利1.3元(含税)。

平安观点:

毛利率触底反弹,扣非净利润大幅增长:公司近几年受结算2012年调价换量及2009-2010年高价地项目影响,结算毛利率持续低位徘徊。随着早期低毛利项目结算完毕,公司2014年毛利率实现触底反弹,较2013年提升2.2个百分点至28.5%,预计2015年毛利率仍将延续回升。报告期内公司净利润增速远低于营收增速,主要因2013年对投资性房地产会计处理变更为公允价值计量,增厚2013年净利润约13亿,扣非后2014年净利润同比增长60.8%。

2015年可售充足,一二线重点城市为主:2014年公司累计实现签约金额490亿,签约面积389万平米,同比分别增长9%和8%。销售均价12596元/平米,同比增长0.63%。区域分布上,沈阳、西安、宁波、扬州等地占有率保持在4%以上,在北京、珠海、大连等城市超过3%,传统布局区域份额进一步巩固。公司2015年可售货值超过1100亿,其中新推500亿,存货600亿,超过70%货值位于一二线城市,将率先受益市场回暖。考虑到其中一半为大户型产品且库存较多,我们按55%去化保守估计,预计公司2015年销售额为600亿,同比增长22.5%。

拿地投资收缩,新开工放缓:公司2014年新增土地储备19个,对应可售273万平米,同比下降64%,拿地均价5604元/平米,同比增长43%。期末土地储备超过2400万平,区域分布上新增项目仍以传统布局的一二城市为主。公司2014年实现新开工面积460万平,同比下降19.7%。完成全年636万平开工目标的72%。2014年计划新开工459万平米,计划竣工面积439万平米,同比分别持平和下降18%。n 净负债率有所上升,经营仍属稳健。期末在手现金170.3亿,对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2013年末末1.57倍下降为1.13倍,但较同行业依然稳健。期末净负债率59.1%,较期初上升15个百分点;剔除预收款的资产负债率52.9%,较期初上升8个百分点。公司债务融资总额为414.07亿元,债务融资加权平均成本为6.31%,较期初略微上升0.11个百分点,仍处于行业较低水平。整体来看,尽管净负债率有所上升,但仍处于较低水平,且短期偿债压力较小,经营仍算稳健。

盈利预测与投资评级。考虑公司毛利率企稳回升,我们上调公司2015-2016年盈利预测至1.14元(+0.19)、和1.43元(+0.37),当前股价对应PE 分别为9.0倍和7.2倍。公司已逐步走出毛利率低谷,2015年有望进一步回升。维持公司“推荐”评级。

风险提示:销量不及预期的风险。