福耀玻璃(03606.hk):IPO点评

报告摘要

公司概览

公司专注于汽车玻璃生产,2013年按销量计,公司是中国最大、世界第二大的汽车玻璃生产商。公司中国本土生产汽车玻璃市场和乘用车配套汽车玻璃市场的占有率分别为约63%及72%;在全球汽车玻璃市场的占有率约20%。汽车玻璃生产行业属于成熟的重资产行业,集中度高,公司已经具有规模优势,竞争对手难以超越。

公司中国8个省设立12个汽车玻璃生产基地,可全面覆盖国内所有的主要汽车生产基地。公司对生产汽车玻璃的主要原材料浮法玻璃有高度自足率。公司布局海外市场,分别在美国和俄罗斯设立生产基地。俄罗斯生产基地一期设计产能为4百万平方米,二期设计产计产能8.1百万平方米,预期16年投产。美国生产基地的设计产能为12.1百万平方米,将于2015年12月前完工。

2014年营业收入129亿,同比增长12%,毛利53.7亿,同比增长14.7%,毛利率从去年同期的41.4%提升到42.3%。净利润22.2亿元,同比增长15.6%,而净利率为17.15%,较去年同期的16.67%略有提升。

行业状况及前景

全球汽车玻璃需求量由2009年的294百万平方米增加至2013年的415百万平方米,CAGR为9.0%。预计2018年全球汽车玻璃需求量将达528百万平方米,2013年至2018年需求量CAGR为4.9%。

中国汽车玻璃需求量由2009年的60.1百万平方米增加至2013年的96.5百万平方米,CAGR为12.6%。预计2018年需求量将达150.6百万平方米,2013年至2018年需求量CAGR为9.3%。

汽车玻璃行业目前已形成寡头垄断的局面,前五大生产商占国内汽车玻璃销量的约89%,福耀玻璃市场占有率63%。

优势与机遇

中国最大的汽车玻璃生产商,专注于汽车玻璃这一细分市场。

完善的国内生产基地战略性布局及稳步的国际扩张,在国内主要整车生产商附近完成布局。

高效的运营效率以及突出的成本优势

与主要汽车制造商之间牢固且长期的合作关系

弱项与风险

汽车销售波动性强,汽车玻璃销售随着汽车销售周期而出现波动

美国及欧盟目前对俄罗斯制裁对公司业务产生不利影响

行业竞争激烈

估值

公司已经在A股上市,根据彭博一致预期,2015F盈利25.3亿人民币,对应2015FEPS为1.08元人民币,招股股价对应10.4-11.9倍2015FPE。与香港上市的同业公司信义玻璃(2015FPE为9.1倍)相比略高。但我们认为公司专注于汽车玻璃生产,是中国最大汽车玻璃生产商,给予IPO专用评级“7”。