中航地产:非经常性损益提振业绩

事项:公司披露2014年年报,全年实现营业总收入62.3亿元,同比增长0.03%,归属上市公司净利润4.92亿,同比增长5.45%,对应EPS0.74元,位于公司此前业绩预告区间中值,公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。

平安观点:

非经常性损益提振业绩:公司2014 年营收同比增长0.03%,净利润同比增长5.45%,净利润增速高于营收主要因为:1)转让瑞远运动、中航幕墙、南京中航、中航建筑等7 家公司股权获得投资收益1.96 亿元。2)投资性房地产公允价值变动产生收益2.18 亿。3)坏账较2013 年减少1960万元。扣非后净利润1.04 亿元,同比下降66.9%。分细项来看,地产开发业务营收同比下降12.9%,毛利率同比下降2.2 个百分点至36.7%为扣非净利润下滑主因,建筑业、服务业营收同比分别增长26.1%和24.9%。

销量同比下滑,投资拿地收缩:受2014 年市场大环境影响,报告期内实现签约金额31.6 亿,签约面积38.04 万平米,同比分别下降21.9%和16.2%,销售均价8317 元/平米,同比下降6.9%。分项目来看,尽管销售下滑,但公司龙岩亐溪项目、厦门资金广场开盘当天去化率均超过80%。

昆山九方城(A6 地块)、赣州中航公元项目合计贡献全年销售额的近50%。

展望2015 年,公司可售货值充足,叠加大环境回暖,预计销量将较2014年有所增长。由于大环境相对不景气,公司2014 年收缩投资力度,全年仅新增福建龙岩地块,新开工亦同比下降69.5%至36.8 万平米。当前公司未结算土地储备约400 万平,相对充足,预计短期投资仍将较为谨慎。

财务杠杆略有提升:报告期内公司财务杠杆有所提升,剔除预收账款后的资产负债率同比提升4.6 个百分点至71.3%,净负债率提升78.5 个百分点至212%。在手现金对一年内到期的长短期债务覆盖比例由2013 年末的70.9%下降至20.5%,短期偿债风险加大。同时销售下滑导致经营性净现金流下降13 亿至负26.8 亿元。预收款亦较期初下降1.8 亿至16.1 亿。

盈利预测:预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.62 元、0.73 元,对应PE 分别为18.2 倍和15.4 倍。公司作为中航集团下属地产上市平台,未来有望受益央企改革带来的政策机遇,首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示:业绩低于预期风险。