红豆股份:主业拐点仍需等待,短期股价缺乏有效催化

核心观点:

1.事件

公司发布2014年年报:14年收入28.24亿,同比增长18.71%,毛利率为21.58%,下降3.44pp,净利润0.66亿元,同比增长36.72%,经营性现金流6.89亿元,同比下降14.57%。

按照业务拆分,作为未来主营业务的男装连锁收入仅为9.79亿元,同比增长6.24%,且毛利率为25.54%,同比下滑3.77pp。地产业务收入达16.81亿元,同比增长29.88%,毛利率为20.80%,同比下滑1pp。

对净利润贡献进行粗略拆分后,我们估计财务公司与小贷公司对净利润的贡献为1,600万元左右,地产业务对净利润的贡献约3,200万元,倒推服装业务整体的利润贡献约在1,800万。

2.我们的分析与判断

(一)男装主业收入未达理想增速,毛利承压

公司男装主业14年增速整体并不理想,收入同比增速较低(6.24%),毛利率上仍呈现较大的压力(25.54%,同比下降3.44pp)。

这一数据基本符合我们之前对公司业务转型所处位置的基本判断。

在目前的业务框架下,业绩拐点的到来需要等待现有模式能够运作顺畅,且需要伴随门店扩张在量上形成一定规模效应,接着才能对业绩拐点有所期待,我们预期这一过程至少还需要半年至一年这样一个时间维度,并建议通过逐季观察相应财务指标进行确认。

(二)地产业务加速回收在利润率上形成一定压力

根据公司的战略定位,股份公司的地产业务将持续收缩。公司地产业务收入的放量以及地产板块存货及预收款的下降都符合这一战略走向。但加速地产业务的回收将对整体地产业务的利润率上将形成一定压力,14年地产业务毛利率20.80%,同比下降了1pp,为近几年来最低值。

3.投资建议

鉴于公司男装业务数据还未显示出拐点临近的迹象,我们建议对公司的转型进程从财务数据上进行逐季跟踪观察。公司股价自年初以来累计涨幅已超45%,在短期缺乏催化剂的情况下,我们建议投资者兑现收益,并将公司评级下调为“谨慎推荐”,同时静待公司一季报数据进行转型成果确认。

4.风险提示

公司定增事项进展低于预期,男装业务转型不及预期。