洽洽食品:公司经营拐点到来了吗?

产品重新聚焦炒货,做大细分品类,坚决进军坚果:

聚焦坚果炒货核心业务,未来有望多点开花,为公司估值提供充分安全边际。公司制定了未来三大板块的产品战略,并将核心的坚果炒货板块放在了当前最为重要的位置。公司国葵类的瓜子产品做到20 多亿一年,但其他小品类还有很大提升空间,比如花生、蚕豆、西瓜子等,收入规模都在2 亿以下,公司的战略目标是争取每个品类做到5 亿以上。

坚决进军高档坚果,互联网思维下有望打造成为新增长点。2014 年撞果仁还处于导入期,但公司有望以该新品为契机进入具有500 亿空间的坚果市场,未来有望成为公司新的增长点。对标三只松鼠,作为纯网络坚果品牌,收入近些年呈快速增长态势:2013 年全网收入3 亿元,而2014 年一季度就达到2.4 亿,全年有望超10 亿;2014 年双11 当天实现1.02 亿的销售额;三只松鼠还计划在2020 年实现100 亿元的销售目标,坚果类市场大有可为。

做强细分品类式外延和渠道互联网延生式并购有望进一步加速成长。公司存在外延并购可能,一方面是坚果炒货小品类,如果能收购细分行业的排名较前标的,公司细分品类将在内生加速增长的情况下,更快实现销量突破。另一方面是休闲食品电商企业,公司已成立电商子公司,然而随着休闲食品电商潮流兴起,未来互联网化产品、渠道和运作值得期待。

事业部制改革提升管理效率有望助力公司突破瓶颈:聚焦炒货,做大细分品类,进军坚果的产品战略已经明晰,然而公司的管理体系能否将该战略很好的执行下去确是当前最大的一个问题,毕竟公司过去几年增长放缓的主要原因就是管理和执行力不佳。而2015 年管理经营上真正意义重大的一个改变正是董事长亲手推动的事业部制改革。事业部制改革将向企业内部引入市场化竞争,激发各事业部管理层和员工积极性;针对小品类产品设立事业部,将小品类产品单独运营,对于优化产品结构和小品类产品规模扩大和营收增长有望起到重要作用。我们看好2015 年事业部制改革给公司管理带来的积极变化。

投资建议:预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为4.2%、16.1%、14.6%,净利润增速分别为15.9%、22.2%、16.9%,管理边际的较大改善有望打破公司近些年收入增长放缓的瓶颈,向上弹性大,助力冲击百亿市值;而当前股价对应2015 年PE 和 PS 仅21X 和2X,在可比公司中均最低,安全边际充分;给予公司2015 年28X 的PE,对应6 个月目标价为30 元,上调投资评级至买入-A。

风险提示:原料价格剧烈波动;改革力度低于预期;新品拓展低于预期等。