北部湾旅:战略演进中的民营区域海洋旅游运输龙头

公司分析:民营区域海洋旅游运输龙头,大股东绝对持股比例高。

公司系民营背景,大股东绝对持股比例极高(IPO后也达66%)。依托北部湾旅游资源,公司主营海洋旅游运输业务(对公司整体收入贡献超75%),其中主要垄断了北涠航线旅游运输业务(依托双码头的掌控确保其垄断地位),盈利能力相对较强(13年毛利率54%)。此外,公司还经营北海-海口、烟台-长岛、蓬莱-长岛等航线,拟筹建涠洲岛-斜阳岛航线和北海-越南湾航线等。

成长分析:区位优势,提价弹性,新航线仍待培育。

公司所在的北部湾经济区处于国家战略交汇地,自2011年起已享有15%的所得税优惠政策,且兼具海上丝绸之路概念,未来仍有持续政策利好预期。公司提价相对自主,15年北琼航线提价也部分有利于公司成长。14年底南广高铁的开通将北海纳入珠三角4小时交通圈,未来客源有望持续增长,且客源结构有望改善。新增航线尚处于培养期,如经营得当有望成为公司利润新的增长点。

募投项目分析:提升中长期运力,短期折摊压力或增加。

公司募投项目主要集中于北涠航线和北琼航线的运力提升。新建船只通过提升客位数(增加21%)以及船只规格以提高公司主要的航线的整体运力,并吸引中高端游客。不过考虑到2016年三条新船先后投入使用,短期折摊费用也会增加,或给公司16年毛利率带来压力。

风险提示。

宏观环境变化、自然灾害,重大疫情等系统性风险;轮船安全事故风险;燃油价格波动风险;募投项目盈利不及预期的风险建议询价:5.03元/股,合理估值:10.70~11.35元/股。

预计14-16年EPS0.24/0.30/0.32元。参考最新的新股发行准则,我们测算公司询价为5.03元/股,绝对股价较低,且对应的发行市值极低(仅10.88亿元),在目前的市场环境下极可能会受到部分资金热捧。结合我们此前分析,参考相对估值的比较结果(尤其是市值比较的结果),我们认为公司的合理估值为10.70~11.35元/股,对应合理市值空间为23~25亿元,相比发行价有显著的上涨空间,建议积极申购。公司未来除积极进行新航线的拓展外,还拟延伸产业链,建立旅游码头开发、旅游航线运营、海岛景区开发的一体化运营模式。