TCL通讯:15财年受惠双增长引擎

4Q14增长稳定。TCL通讯公布4Q14业绩。因手机销售量及平均售价均有上升,营业额按年增长42.6%至107.0亿港元。因智能手机占销售比上升,产品平均售价由4Q14的50.2美元升至4Q14的55.1美元,按年上升9.8%。智慧手机出货放亮及中国市场出货量大增令4Q14的总出货量同比增长29.7%至2,490万支。4Q14的毛利率同比下滑0.4个百分点至19.2%,环比则上升0.2个百分点,毛利率维持在健康的水平。4Q14净利润达到3.7亿港元,同比上升24.8%。建议末期股息每股0.26港元。

预计2015财年拥有双增长引擎。4Q14美国和拉丁美洲市场的出货量增长势头依然强劲,同比增长33%。然而,中国市场已点燃另一个增长引擎。得益于中国移动(941 HK)的4G网络成型,4Q14中国市场的出货量同比增长166%至3.0百万支。中国联通(762 HK)和中国电信(728 HK)均于2月27日获发FDD-LTE牌照,我们预计15年4G渗透率在中国将显著增加,我们预计TCL通讯于15财年中国市场智能手机出货总计将达1,500万支,因基数较低,预期同比出货量增长可达95.5%。15年美国经济复苏前景持续向好,加上中国运营商积极推动4G网络,我们相信TCL通讯在15财年将拥有双增长引擎。

智能手机平均售价仍有提升空间。4Q14TCL通讯的手机平均售价同比增长9.8%至55.1美元。然而,智能设备和功能手机的平均售价分别同比下降8.5%和40.9%至79.0美元与15.4美元。因智能手机销售占比从4Q13的40.0%显著上升至4Q14的62.4%,这才导致整体手机的平均售价有所提高。因全球4G手机热潮方兴未艾,公司将专注于入门级的4G智慧手机,从而持续提升智慧手机占销售比。我们认为公司的智能手机平均售价将继续面临激烈的竞争压力;然而,因智慧手机的销售比重上升,我们预期整体手机平均售价将在15财年有望保持同比温和增长7.2%至57.4美元。

我们上调15及16财年的盈利预测29.7%和25.0%,分别从9.30亿及10.39亿港元上调至12.07亿及12.98亿港元。我们维持用10倍15年市盈率为公司估值,并将目标价从7.84港元上调至10.12港元,相当于32.9%的上涨空间。我们认为公司的估值被低估,并将「持有」评级提升为「买入」。