歌尔声学:业绩快报低于预期,短期内面临不利因素,但投资逻辑不变

最新消息.

歌尔声学公布2014 年业绩快报,收入/净利润为人民币127 亿元/17 亿元(同比增长26%/27%),较我们此前的预测低3%/3%。我们认为业绩略低于预期主要是由于一些客户的需求弱于预期所致。

分析.

总体来看,我们对歌尔声学的投资观点并未改变(全球客户和产品多元化),同时我们预计公司新业务将上量并成为盈利推动因素。要点:1) 我们认为三星可能会成为主要的拖累因素,截至2014 年下半年,三星智能手机销售相对疲弱。我们目前预计2015-17 年来自三星的收入贡献将为5%-7%(低于之前的10%-12%);2) 尽管收入走软,但我们认为歌尔声学的毛利率正在改善,可能得益于电声部件生产效率的提高。我们相应将2015-17 年毛利率上调了70 个基点;3)费用方面,我们预计由于与Knowles 的专利诉讼和解以及股权激励方案的成本下降,公司有望节省部分费用。同时,由于已完成可转债交易,未来公司将会产生一些期权成本;4) 2015 年,我们认为苹果和国内客户将成为公司业绩的主要推动力。苹果正进入一个强劲的产品周期,歌尔声学作为其主要供应商将从中受益(预计2015 年苹果对歌尔销售的收入贡献将达40%)。我们还预计歌尔声学将在中国智能手机OEM 企业中拓展客户基础并扩大产品类别。我们预计中国智能手机企业对歌尔的收入贡献将从2014 年的9%升至2015 年的15%;5) 对于新业务,我们预计其“大声学”战略将得到较好执行,同时2015 年末可穿戴设备ODM业务也将上量。我们还预计今年Dynaudio 的汽车音响销售将快速增长。

潜在影响.

鉴于收入走软在一定程度上被毛利率的改善所抵消,我们将2015-17 年每股盈利预测下调了3.7%-4.4%。我们新的12 个月目标价格为人民币33.1 元(原为33.7元),是基于我们对领先者使用的2015 年预期市净率 vs 2015-17 年预期平均净资产回报率的回归分析、并运用30%的溢价得出。维持买入评级。