福耀玻璃:海外收入增幅较高、整体毛利率明显提升

事项:公司披露2014年报,收入同比增12.4%为129.3亿,归属于上市公司股东的净利润同比增15.8%为22.2亿,折合每股收益1.11元。扣非净利润同比增18.9%为21.8亿,折合每股收益1.09元。分配预案为每10股派7.5元(含税)。

平安观点:

公司扣非净利润折合每股1.09 元略高于我们此前预测(1.03 元),业绩高于预期的原因为1)毛利率高于预期;2)实际所得税率低于预期。此外公司的三项费用率高于我们预期(主要是管理费用率、财务费用率高于预期)。

公司超额完成2014 年度目标。其中收入129 亿(2014 年度计划为126.8亿)。成本费用率为80.14%(比2013 年的80.34%降低0.2 个百分点,比年度计划的80.30%降低0.16 个百分点)。

海外收入增幅较高。2014 年公司实现主营业务收入1,26.6,亿元,同比增长12.2%;其中汽车玻璃实现主营业务收入124.4 亿元,同比增长14%,汽车玻璃按区域分,国外市场实现收入同比增长17.05%,2014 年公司汽车玻璃收入同比增加15.3 亿中有4 亿来自出口OEM 销售增长,显示福耀在国际市场的竞争优势持续显现;国内市场实现收入同比增长12.5%,高于国内汽车产业7.3%的产量增速,国内外市场占有率继续得到提升。

2014 年公司毛利率增长明显。公司2014 年毛利率仅略低于2009 年水平(当年国内汽车产销量增幅很高)达42.3%。在收入稳定增长的前提下,原辅材料及能源成本下降是公司2014 年盈利能力提升的主要原因。2014年公司浮法玻璃毛利率提升幅度较大,而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气等燃料、人工、电力及制造费用,原油价格下降、油改气等原因使得浮法玻璃成本得以大幅下降,也间接提升了汽车玻璃的盈利能力。

2015 年继续推进国际化.

2015 年公司计划实现营业收入143 亿元(同比增10.6%),计划将成本费用率控制在78.89%(比2014 年下降1.25 个百分点)以内。计划继续推进海外项目(主要是俄罗斯、美国),将生产运营前移至国际客户,加强与国际汽车厂商的战略协作;完成H 股发行并在香港联合交易所主板上市,进一步优化资本结构。

盈利预测与投资建议.

我们判断未来几年,福耀玻璃海外收入增幅仍将高于国内收入增幅,公司在海内外市占率有望进一步提升。根据最新情况我们调整公司业绩预测为2015 年、2016 年每股收益为1.23 元、1.33 元(原预测值为2015 年1.19 元),维持“推荐”评级。

风险提示.

1)天然气、石油价格上升;2)国内外汽车产量低于预期。