卡奴迪路:净利大幅下滑,关注品牌资源整合

净利下降90%,业绩下降源自净关店、毛利率下滑、费用率进一步提升。

14年公司实现营业收入6.99亿元,同比下降12.41%,归属母公司净利润1492万元,同比下降90.01%,EPS0.07元,业绩低于预期,上市以来首现年度营收、净利润同步负增长;扣非净利下降93.01%。拟10派1.1元。收入下降主要由于终端门店减少、平均单店业绩略为持平;净利增速低于收入主要由于毛利率下降和费用率进一步提升。

13Q1-14Q4 收入分别增31%、31%、42%、12%、1.6%、-8%、-18%、-23%,净利分别增31%、-32%、-29%、-39%、-48%、-208%、-167%、-95%。Q4 收入降幅扩大,此前Q2、Q3 单季亏损,Q4 实现扭亏。

收入拆分:(1)外延店铺增速为-13%,同店增长-0.1%。公司直营净减少48家、降14%(国际代理品牌店新增12家、国内代理品牌店新增7家、机场店关闭1家、港澳店持平),加盟净减少18家、降10%;14年底合计门店465家,其中直营店295家(含国际代理品牌店42家、国内代理品牌店29家、CANUDILO品牌店222家、01MEN店2家),加盟店170家。

(2)分品牌来看,收入主要来自代理品牌增长:商旅、假日系列分别下降26%、5%,代理收入增长37%,代理收入占比由12年4.5%、13年15.7%进一步提升至24.5%;公司定制业务初具规模,估计为4000万左右,已盈亏平衡;公司于14年开始在唯品会进行线上去库存,估计为3000万左右;01men两家店合计销售估计为1000-2000万、亏损1000万。

(3)分渠道来看,公司直营收入占比由80%提升至85%,加盟出货收入的降幅高于直营。

(4)分地区来看,仅港澳和华南地区分别增长22%和8%,主要销售地区华东和华中分别下降11%、26%,东北、西北、西南分别下降35%、11%和17%,华北地区持续受反腐影响下降38%。

毛利率下滑,费用率进一步上升,存货压力主要来自备货。

毛利率:14 年毛利率下降2.24PCT 至62.50%,主要由于价格下调、低毛利的代理业务占比提升、终端折扣力度加大。分品类来看,商旅和代理毛利率分别为67.01(-3.91PCT)、35.47%(+1.7PCT),假日系列上涨15PCT 至83.62%,主要由于假日系列主要销售所在的港澳地区发展较快。

Q4 单季毛利率下降1.29PCT 至62.3%,13Q1-14Q3 分别为67.04%(+1.04PCT)、65.71%(-1.34PCT)、62.48%(-7.58PCT)、63.6(-2PCT)、63.68%(-3.4PCT)、59.72 %(-5.98PCT)、63.80%(+1.31 PCT)。

费用率:14 年销售费用率大增11.7PCT 至44.24%,主要由于门店租金增长166%、办公差旅费用增长21%、商场管理费增长13%、销售人员薪酬上涨13%;管理费用率增3.1PCT 至11.58%,主要由于工资福利增长22%、研发费用增31%;财务费用率增0.6PCT 至0.82%,主要由于利息支出增35.02%、手续费增66.61%。其中,14Q4 销售费用率上升11.02PCT 至41.32%、财务费用率0.3PCT 至0.98%、管理费用率4.32PCT 至11.22%。

其他财务指标:1)存货较年初增长2.6%至4.5 亿、较Q3 持平,我们分析这主要由于广州太古汇、澳门金沙城品牌集合店开业,代理品牌备货增加;结合母公司报表来看,主品牌14 年末存货2.36 亿较13 年末2.49 亿略有下降,但估计主品牌售罄率在62%左右,较往年有所下降。14 年末公司存货/收入为65%,存货跌价准备/存货为2.9%,从存货相对收入的比例来看仍有压力。

2)应收账款较年初下降20.7%至1.5 亿、较Q3 增109 万,主要随着收入规模下降而减少。

3)资产减值损失同比增长18%至1435 万,坏账损失和存货跌价损失分别为207 万和1228 万。

4)营业外收入同比增长0.04%至462.7 万,主要由于政府专项奖励略有增加。

5)经营活动产生的现金流量净额同比增长431%至4244 万,主要由于公司去库存回流收入。

推进国际化进程,衡阳精品店将于9 月开业。

公司已于2014 年7 月在意大利米兰设立控股子公司PLATINUM IFP s.r.l.,并已在意大利成立品牌运营中心,组建了意大利设计师团队、采购团队、营运团队(意大利公司的总经理是ZEGNA 的前任市场总监和面料总监),跨出全球化运作的新步伐。自此,包括卡奴迪路品牌在内的所有自有品牌,开启了“意大利设计,全球采购”的新模式。

衡阳高端精品买手店(LanKaFul)是公司通过区域联盟合作方式开展的重要项目之一,公司聘请了韩国室内设计公司及德国平面视觉设计公司分别负责室内设计及平面视觉设计。衡阳高端精品买手店定位轻奢,是集零售、餐饮、超市、展览、娱乐、休闲、商务等多功能为一体的小型SHOPPING MALL,包含地上4 层、地下1 层、屋顶露台,总计4.5 万㎡,并配有约400 多个车位,能全面满足商场客人的休闲、娱乐、购物及泊车需求,同时内部设有儿童乐园、母婴休息室、改衣等功能区,将人性化理念灌输到整个购物过程。14 年衡阳店已完成了品牌招商工作,招商对象以国际轻奢名品为主,同时大力引进国际女装品牌和国内中高端职业女装与时尚淑女装、男装品牌、香水化妆品、箱包、配饰、精品等品牌,预计2015 年9 月开业。

未来战略重点:品牌整合、01men、O2O、体验馆、港澳业务。

未来公司战略重点在于:(1)品牌资源整合:公司将进一步整合欧美、日韩服饰品牌资源,2015 年将以收购、共同持股、代理等战略性合作方式,取得更多国际品牌的独家代理。14 年公司发展战略由“国际化服饰品牌零售企业”升级为“国际化服饰品牌运营商”,定位的转型相应意味着公司与国际品牌间的并购、代理、合作有望加快。

(2)高端精品买手店01MEN 建设:01MEN 将成为公司新的利润增长点,分为三个系列,即01MEN select store(精品)、01MEN urban store(都市)、01MEN shoe store(鞋履),未来五年公司计划开设30 余家门店,面积约在500 ㎡-1500 ㎡之间,主要分布于一、二线城市。01men 广州太古汇店和澳门金沙城店分别于14 年5 月和8 月开业,沈阳卓展鞋履集合店于15 年1 月开业(将鞋履发展为另一品牌店铺的突破),3 家店目前仍在培育期,收入合计在1000-2000 万,售罄率也还不高。

(3)积极推进O2O 建设:2015 年公司将经营战略定为“轻经营、重线上”,布局全渠道零售。公司将以消费者/用户为中心进行体验式升级,加速在O2O 方面的转型。

a.01MEN O2O:公司于年初组建新的电商团队打造01MEN 官网(电商负责人此前任职于开云集团),平台将包括01MEN 现有品牌在内的多品牌销售、品牌推广、时尚资讯、设计师合作、穿着搭配建议等功能,包含时装、鞋履、箱包、配饰、精品等品类。O2O 将对客户进行数据分析、实现移动支付体验,未来也将实现设计师与消费者的直接对接,此外还将为消费者提供四大时装周最新产品以及时尚资讯、流行趋势、传递生活方式。

b.卡奴迪路品牌O2O:整合品牌线下资源,激活原有内部VIP 会员,筹备自媒体(微信、微博、官网)电商业务,进行特色主题的差异化营销;逐步打通线上线下结合的O2O 体系,实现入驻天猫与官网销售平台构建同步 进行;未来也将寻求与品牌匹配度高的合作方,进行跨界深度合作,整合用户数据,拓展销售渠道和线上销售的产品线,最终完善基于品牌与行业的大数据,实现公司品牌的精准营销。公司将和百货合作发展VIP,预计将从目前的2 万发展到15 年100 万。

(4)时尚概念/体验馆建设:15 年公司将打造第一家3000 ㎡ 01MEN 时尚概念馆、第一家550 ㎡卡奴迪路时尚体验馆,预计分别于16 年、15 年开业。首家卡奴迪路时尚体验馆落户广州后,未来卡奴迪路品牌将精选重要城市开设时尚体验馆,引领一站式体验消费的新趋势。

(5)港澳业务发展:目前公司在港澳共9 家店,16 年有望从目前的3000 ㎡拓展至5500 ㎡。

预计15Q1 净利下滑70-90%,未来关注品牌资源整合。

公司预计15Q1净利下滑70-90%。我们判断,(1)目前公司终端销售仍下滑10%以上,15年春夏订货会下降10%,上半年收入端仍有压力,关注3月上旬即将召开的秋冬订货会;(2)在公司转型“国际化服饰品牌运营商”的基础上,预计低毛利的代理业务比重进一步提升,毛利率中长期仍有下降趋势;(3)随着商场扣点和租金止住升势,销售费用率有望得以控制。今年9月衡阳精品买手店将开业,16年体验馆将开业、公司总部大厦也将有望贡献出租收入。调整15-17年EPS至0.11、0.14和0.16元,考虑公司尚未出现复苏迹象,维持“中性”评级,未来关注公司品牌资源整合进程。

风险提示:高新技术企业资格复审不能通过风险(公司于12年通过高新技术企业认定,所得税优惠期为12.1.1-14.12.31,目前我们按15%进行盈利预测,如高新技术企业复审未能通过,需下调业绩预测);15.3.2大股东解禁。