普利特:原材料价格下降的好处将在一季度显现

业绩简评。

普利特公布2014 年业绩快报。公司2014 年实现营业收入20.26 亿元,营业利润2.14 亿元,利润总额2.37 亿元,归属于上市公司的净利润2.01 亿元,基本符合我们之前的预期。

经营分析。

四季度收入创新高,但仍然没有享受到成本下降带来的好处:国际原油的价格自2014 年10 月份开始暴跌,但是由于从原油到聚丙烯、ABS 的价格传导时间大概需要一个多月,因此聚丙烯现货市场价格真正开始出现下跌是12 月初开始的。加上本身公司的库存,因此我们判断四季度虽然油价下跌,但是公司并未享受到低价原材料带来的好处。此外,由于原材料价格下跌幅度明显,下游客户去库存的动作坚决,因此我们判断公司12 月份出货水平应该低于正常值,部分订单可能转移到一季度执行,反而可能带来一季度的销售收入出现明显增长。

2015 年与2009 年的情况较为相似:2009 年公司的利润率创下了公司有财务收据披露以来的最高记录销售毛利率达到28.95%,销售净利率达到19.62%。2014 年末,原油价格出现了类似2008 年末的快速下跌,而公司签订的2015 年的产品销售价格的调整幅度(平均3%-5%)要远小于成本下降的幅度(聚丙烯价格由12000 元/吨下跌到8600 元/吨)。我们认为,2015 年的业绩将非常值得期待。

2015 年对于普利特公司而言是至关重要的一年:这一年将是普利特真正扬帆远航海外的元年,中美文化的差异和管理理念的融合对于并购特别是海外并购而言是非常重要的。如何激励和激发美国WPR 公司的管理层的斗志,是摆在公司面前的重要课题。此外,技术的协同、市场开拓的协同如何真正落实,这些问题的一一解决就是公司股价一个台阶一个台阶上涨的基石。

估值与投资建议。

我们认为普利特的最佳投资期已经到来。短期受益于原油价格下跌,中长期看,普利特与WPR 公司的合作及未来进一步的海外并购都是可以值得期待的。预计15-16 年EPS 1.34 元和1.56 元,维持买入评级,目标价40.2元。