兖州煤业:受山东省煤价疲软的拖累

由于山东省煤价低于预期,我们将兖州煤业2014年盈利预测下调9-23%。我们将H股2015-16年盈利预测下调67-71%,以反映煤价和销量预期的下降。我们将A股盈利预测下调36%,因为我们预计公司将继续使用储备来抵消成本,这一做法在国际会计准则下不被认可。我们维持对H股和A股的持有评级。

支撑评级的主要因素

公司自2013年来执行的一系列严格控制成本的举措预计将延续至2015年。澳元近期疲软有助于降低公司单位运营成本并部分抵消煤价下跌的影响。

净权益负债率预计高达80%,尽管公司努力通过发行永久性债券和机构性融资产品来改善资产结构。因此,在疲软的煤炭市场中融资成本对公司而言仍将是一项负担。

H股2015年预期市净率为0.6倍,鉴于净资产收益率(2015年预期为1.2%)较低,该水平不具备吸引力。

从市净率和市盈率角度看公司A股估值偏高,根据市场惯例我们仍维持持有评级。

评级面临的主要风险

煤价大涨。

成本控制好于预期。

估值

我们将H股目标估值设定为0.6倍市净率,但将估值基础由2014年调整为2015年。因此,我们将目标价由6.36港币上调为6.60港币。

A股方面,我们将估值由H股溢价10%调整为1倍2015年预期市净率,因为目前为止沪港通未能缩窄溢价。因此,我们将目标价由5.52上调为8.52人民币。