鹏博士:民营宽带龙头,价值重估

“天时”:政策+外延黄金窗口开启,“端”方市场将迎快速发展

公司经营环境不断利好:1、工信部去年12 月底发文标志宽带行业改革的推进加速,《宽带北京》提出北京接入要超千兆,政策黄金窗口形成;2、公司账上现金17 亿,如今行业限制逐渐放宽,且对比Comcast 公司发展路径(并非降价换空间,而是并购夺资源),公司可能将打开外延窗口以快速扩张;3、“端” 方市场爆发,我们通过对比Netfix 的发展,预计2015 年-2016 年“端”方资源将主要以增量客户形式间接受益,2016-2018 年或将为公司带来32 亿收入。

“地利”:千兆宽带引领行业,与“云管端”战略形成策略互动

公司继百兆宽带产品发布后,又推出千兆产品,再次推动行业的发展。另一方面因为公司客户结构本偏好于大宽带(20M 以上客户占45%以上),且公司云计算资源优秀,相应的推出大宽带产品有支撑。另外,公司通过感触系统研发感触网,能够及时高效解决客户网络故障,降低人力成本,我们预计未来将直接为公司减少2-2.5 亿元人工成本。

“人和”:大股东增持、合作华为与中移动、或将拥抱互联网

公司对外合作中移动,看点在于:IDC 合作(中移动更迫切)、移动转售以及未来可能“移动号码+长宽宽带”绑定营销;而大股东增持更加表明公司壮大的决心(2012 年中-2013 年初也曾增持)。另一方面,我们通过分析2013 年中国互联网行业的并购市场,发现互联网企业愈发倾向向基础行业抛出橄榄枝以达到支持其庞大的虚拟运营。我们认为公司作为接入领域最耀眼的“民星”, 未来不排除拥抱互联网企业谋求共同发展。(电信接入行业相对于互联网行业资本重、门槛高,因此公司资源更加稀缺)

看好公司“价值重估”,维持“买入”评级

公司为民营宽带龙头“占天时,据地利,汇人和”,看好公司未来在宽带接入(用户三年翻倍、毛利率进一步提升)、IDC、“端”内容提供上的发展。预计公司2014-2016 年营业收入分别为77.50/98.24/128.86 亿元,净利润分别为6.23/8.25/11.91 亿(其中并没有包含公司新业务大规模推广后的收入预期), 对应EPS 分别为0.45/0.60/0.86 元。考虑2015 年公司价值或将被市场重估,暂给予50 倍PE,对应合理估值为30 元,维持“买入”评级。